东微半导(688261)：2022业绩高增圆满收官新成长曲线进一步清晰-奇宝库

公司近况

    公司公布2022 年业绩快报。2022 年营业总收入11.2 亿元，同比增长42.7%；营业利润3.27 亿元，同比增长93.7%；归母净利润2.84 亿元，同比增长93.6%，扣非后净利润2.7 亿元，同比增长90.6%，归母净利润及扣非净利润均位于先前业绩预告所公告的区间内，整体业绩符合我们预期。

    评论

    专注高端、差异化功率半导体产品设计研发与销售，2022 年业绩充分受益于功率半导体结构性需求分化红利。2022 年全年来看，部分消费类相关功率半导体需求因受到周期性影响，子行业增长出现疲软态势。东微半导专注高端、差异化的功率半导体产品，目前收入占比较高的超级结MOSFET产品聚焦于新能源汽车、光储等高景气赛道应用，市场份额也不断增加，助力公司2022 年收入实现高增长，归母净利润增速接近翻倍。目前，公司超级结产品已经迭代至第四代，我们认为公司在超级结MOSFET业务基本盘上有望进一步凭借创新实力获得市场份额的提升，继续推进高端功率半导体国产化进程。

    TGBT收入持续增加，第三代化合物半导体已形成销售，公司新业务增长曲线进一步清晰。根据公司半年报披露，2022 年上半年东微独创的TGBT新产品销售额迅速增长，同比增长高达 70 倍以上，料号数达到 98 个，且多款TGBT 产品已经批量进入光伏逆变、储能、车载充电机等多个新能源领域的多家头部企业公司，我们预计公司TGBT产品在良好的客户导入情况下，2022年下半年相关收入有望继续实现较高的同比增速。此外，根据公司2022 年业绩快报披露，东微在第三代半导体领域取得了重要业务进展，发明了 Si2C（硅方碳）MOSFET器件，可以与传统 SiC MOSFET 器件互相替代。公司在2022 年已实现 Si2C MOSFET少量出货，进入起量阶段，后续将在2022年年度报告中对相关收入有所披露。我们认为，硅方碳器件在成本及效率平衡上有望达到良好的效果，体现出公司差异化的技术创新实力及对市场需求的敏锐把握，我们同时也看好公司后续SiC MOSFET相关产品的研发量产进度。

    盈利预测与估值

    考虑到4 季度季节性因素，我们下调公司2022 年收入预测2%，基本维持公司2022 年净利润及2023/24 年收入/净利润预测不变。我们持续看好公司在高压超级结MOSFET的市场份额拓展，以及TGBT、三代半构筑的新业绩成长曲线，维持对公司的跑赢行业评级及目标价355.00 元，对应2025 年35xP/E折现（归母净利润8.2 亿元，股权成本10.0%），有48%上行空间。

    风险

    公司新产品研发量产进度不及预期；现有高压超级结产品市场竞争加剧。

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