伟星新材(002372)：Q4收入超预期 零售C端领跑者

公司发布2022 年业绩快报，营收、利润表现靓丽公司发布2022 年业绩快报，预计全年实现营收69.37 亿元，同比+8.6%，归母净利13.01亿元，同比+6.4%，扣非后归母净利12.65 亿元，同比+6.8%。据此推算，公司22Q4实现营收27.74 亿元，同比+17.5%，归母净利5.33 亿元，同比+18.2%，扣非后归母净利5.28 亿元，同比+19.8%。

    Q4 收入表现超预期，预计和商业属性、区域、同心圆贡献、家装公司潜力释放有关

    Q4 收入预计同比+17.5%，环比大幅+67%。Q3 收入同比+1.3%，全年压力最大阶段（22Q3）已过。我们提示关注：①伟星商业模式以零售为主，占比65-70%，2022 年地产总需求萎缩，但政策更支持刚需+改善性需求，刚需+改善性需求是公司直接的目标客户群体，随着公司渠道不断下沉，传统管道业务市占率持续提升，因此在行业下行背景下，公司业绩呈现较强韧性，横向对比突出。②公司华东地区占比约50%，华东一直是全国需求韧性最强的区域。③受益同心圆增长，防水/净水与管道快速配套、加速贡献。④公司持续布局家装公司渠道，及时捕捉终端需求变化。

    Q4 归母净利/收入比值约为19.2%，Q3 为24.33%，符合往年季度变化规律，全年约为18.8%

    PPR 四季度均价环比基本持平，PVC、PE 四季度均价分别环比回落6%、4%，原材料压力进一步缓解。我们预计年底费用等扣减增多，净利率环比下降符合预期。同时，22Q1-Q2原材料价格仍处于高位，我们预计23Q1-Q2 原材料价格同比有改善空间，有望继续释放利润同比弹性。

    直接受益二手房销售，C 端持续领跑

    上周（2023 年第8 周，数据来源：克而瑞）北京二手房成交面积32.8 平方米，环比上涨20%、同比上涨44%；深圳二手房成交面积6.28 平方米，环比上涨15%、同比上涨147%；上海二手房成交4798 套，环比涨幅1%。一线二手房需求势头强劲。同时南京、成都、杭州等省会城市同时表现出积极的房屋交易潜力。预计今年C 端零售会持续保持景气。

    投资建议：我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类贡献加速，业绩贡献逐渐明显，③远眺国际积累越洋经验，市场空间打开。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为13.02、16.03、18.08 亿元，现价对应动态PE 分别为30、25X 和22X。维持“推荐”评级。

    风险提示：地产政策落地不及预期；原材料价格波动的风险。