新凤鸣(603225)：稳步成长的涤纶龙头 景气度触底反弹

核心观点

    2022 年是聚酯涤纶行业非常艰难的一年,行业受到成本端和需求端的双重冲击,盈利大幅下滑,龙头企业一度破净。进入2023 年,随着国内经济的恢复,长丝的景气度有望回暖,新凤鸣盈利也有望触底反弹。我们看好公司的原因如下:

    公司深耕主业,成长路线清晰:公司的成长性保障其估值下限,产能增长夯实公司的净资产。新凤鸣上市后产能从2017 年的273 万吨增长到2022H1 的630 万吨,市场占有率超过12%。除长丝外,公司还有500 万吨PTA 和120 万吨涤纶短纤产能。未来,公司围绕“两个1000 万吨”目标稳步前进,建设桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地,其中徐州新沂基地建设年产270 万吨聚酯新材料一体化项目,预计到2025 年公司涤纶长丝和PTA 产能均能达到1000 万吨。

    控股股东携手桐昆集团布局印尼:2022 年11 月17 日,印尼总统佐科接见了参加二十国集团工商峰会的13 位中国企业家代表,会上桐昆控股集团董事长陈士良代表桐昆、新凤鸣强调了两家企业布局北加里曼丹绿色工业园区建设的决心。印尼项目是桐昆、新凤鸣进一步延伸产业链、打造全产业链企业的重要战略布局,有利于构建跨境供应链产业链价值链,保障两集团高质量发展,是集团践行“国际国内双循环”新发展格局的生动体现。

    行业见底,景气度有望反转:对于涤纶长丝行业来说,22 年是13 年后景气度最差的一年。俄乌冲突使油价快速上升,导致长丝成本端承压,国内疫情影响物流,使得纺服需求受影响,海外加息影响出口,行业遭遇接二连三的打击,就连龙头企业新凤鸣、桐昆都在下半年均出现亏损。进入2023 年,国际油价在75-90 美元/桶震荡,走势趋稳,长丝成本端压力得到缓解。其次国内经济逐步恢复,纺织服装、地产后周期行业在2023 年边际向好。最后海外加息趋缓,去年影响长丝需求和盈利的三大因素均在23 年有所改善。因此,我们看好23 年长丝的景气度回暖。

    盈利预测与投资建议

    基于对长丝景气度和公司新项目的推进,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为-0.10、1.06、1.70 元。按照可比公司23 年14 倍PE,首次覆盖,给予目标价14.84 元和买入评级。

    风险提示

    油价大幅波动;需求大幅下滑;新项目不及预期;大额投资致现金流紧张的风险。