科大讯飞(002230)：2023年业绩反转趋势确定 行业赛道未来发展潜力巨大

平安观点：

    公司2022 年业绩承压，2023 年业绩反转趋势确定。根据公司2022 年度业绩预告，2022 年公司营业收入和毛利仅小幅增长，预计营收和毛利同比增长0%-10%。公司2022 年营收和毛利同比增速相比2021 年均有较大幅度下滑，主要是因为2022 年新冠疫情对公司经营的影响不断持续，全国各地项目招投标延迟，尤其是第四季度超过 20 个项目、超过 30 亿元合同延期，但相关项目并未取消。公司归母净利润同比下降60%-70%，同比下降幅度较大，业绩承压。展望2023 年，我们判断公司营收和归母净利润将重回高增长，业绩反转趋势确定。

    公司智慧教育等重点行业赛道未来发展潜力巨大。虽然受项目延期等因素的影响，公司2022 年业绩承压。但2022 年，公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧汽车等重点行业赛道仍取得积极突破。以智慧教育为例，公司区域因材施教项目已经逐步延伸到二期、三期项目，并呈现出向周边区域辐射效果。随着部分项目服务到期，公司持续构建以运维服务和新增班级的“保底收益+增量新业务收益”的根据地持续运营模式。在个性化学习手册方面，在高中个册市场，2022 年公司运营的收费校新增300所，累计达1400 校，收入同比增长12%，学生续购率提升至91%，付费转化率超过70%，成熟运营校的产值提升16%。在学习机业务方面，公司2022 年学习机业务收入同比增长53%，线下门店开始形成持续流水、营收同比翻番，学习机的因材施教独特价值进一步明确。课后服务平台的市场空间将超过1000 亿元。智慧教育业务是公司的基石业务，未来发展潜力巨大。智慧医疗、智慧城市、智慧汽车业务未来表现亦值得期待。

    ChatGPT火爆出圈，公司生成式预训练大模型将实现突破。随着ChatGPT的火爆出圈，GPT（Generative Pre-Training）生成式预训练大模型成为全球AI 认知智能技术领域新的里程碑。作为我国人工智能领域龙头企业，公司在预训练模型方面，有坚实的相关技术积累，成为业界最广泛流行的中文预训练模型之一。2022 年，公司进一步发布了面向多模态领域的两 个轻量级预训练模型，获得全球多模态阅读理解评测冠军等优异成绩。2022 年12 月，公司进一步启动生成式预训练大模型任务攻关。我们认为，在生成式预训练大模型领域，公司具备数据、算法和算力三个关键要素的核心竞争优势，公司将在生成式预训练大模型领域代表中国实现突破。根据公司公告，公司将在2023 年5 月6 日发布生成式预训练大模型的产品级应用。

    在ChatGPT 浪潮下，公司在生成式预训练大模型领域紧跟全球发展，在跟跑到并跑的同时，有望在擅长的根据地业务场景做到领跑。预训练认知大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。

    盈利预测与投资建议：根据公司2022 年度业绩预告，我们调整了公司2022-2024 年的盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为5.82 亿元（原预测值为18.09 亿元）、16.54 亿元（原预测值为23.42 亿元）、21.96 亿元（原预测值为30.62亿元），EPS 分别为0.25 元、0.71 元、0.95 元，对应2 月24 日收盘价的PE 分别约为196.2、69.1、52.0 倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，虽然受项目延期等因素的影响，公司2022 年业绩承压。但2022 年，公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、智慧汽车等重点行业赛道仍取得积极突破，将为公司2023 年的业绩反转提供强力支撑。公司2023 年业绩反转趋势确定。在ChatGPT 浪潮下，公司在生成式预训练大模型领域紧跟全球发展，在跟跑到并跑的同时，有望在擅长的根据地业务场景做到领跑。预训练认知大模型技术未来与公司智慧教育、智慧医疗等根据地业务场景深度融合，将为公司发展带来巨大的想象空间。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT 浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）生成式预训练大模型产品发展低于预期。公司将发布生成式预训练大模型的产品级应用，科大讯飞AI 学习机、讯飞听见等产品将成为该项技术率先落地的产品。若产品的市场拓展不及预期，则公司生成式预训练大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。