华熙生物(688363)：卡位优质赛道 研发+产品+渠道三管齐下

功能性护肤品成营收核心驱动,盈利能力有所改善。18 -21 年公司营收由12.63 亿元增长至49.48 亿元,CAGR 为40.68%,其中功能性护肤品由2.90 亿元增长至33.19 亿元,CAGR 为125.29 %,占比提升至67.09%,成为公司业绩的核心驱动力。18-21 年净利润由4.2 亿元增长至7.8 亿元,CAGR 为17%,22M9 营收与净利增速差值由18 年的67%大幅收窄至22%,主因公司主动控费降低超头占比,未来自播矩阵搭建有望进一步提升公司盈利能力。

    定位高景气功能性护肤品行业。1)四大品牌差异化卡位细分领域:润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别定位玻尿酸第一品牌、硬核抗老大师、敏感肌和活性物功效护肤,瞄准抗衰、敏感肌等高增赛道,根据欧睿,21 年我国抗衰/敏感肌市场同比增速达12.15%/25.33%。2)国产替代具备空间:21 年日韩功效性护肤品本土化率为75.1%/54.1%,中国仅为31.4%,远未触及天花板,国货龙头有望差异化入局实现弯道超车。3)新规落地,加速市场出清:新规首次对厂房和设备进行硬性要求,备案难度、所需资金和时间成本均有所提升,22H1 国产化妆品备案总数16.8 万余件,较21H2 环比下降25.5%。

    公司核心竞争力有三。1)研发:公司21 年研发费率5.74%,研发人员571 人、本科及以上学历占比78.63%,领跑美妆行业可比公司,同时后端专利储备、原料和产品研发均具优势,共塑产品力。2)产品:从次抛到水乳膏霜,四大品牌多个爆品依次开花,公司践行大单品策略,初期润百颜&夸迪以次抛打开市场,后期内部孵化爆品体系成熟,有能力持续推出新爆品持续提振业绩曲线。3)渠道:加速布局直播电商(该赛道未来三年CAGR 可达58.3%),同时顺应自播趋势早先培育自播矩阵,今年618 夸迪主理人自播IP 直播GMV 破亿;前瞻布局私域电商(21 年增速已达公域2 倍且用户行为优质),截至21H1 夸迪累计私域用户已达152 万,今年618 期间私域GMV 破亿;兼顾线下实体门店,从产品销售向美容服务延伸,目前夸迪线下店已超200 家。

    盈利预测:公司四轮驱动稳步发展,护肤品业务差异化定位,核心单品销售放量,品牌知名度逐步提升,业务高增势头不减。预计公司2022 年-2024 年营业收入分别为69.92/91.56/115.69 亿元,归母净利润分别为9.86/12.30/15.17 亿元,EPS 为2.05/2.56/3.15 元,PE 为62/50/40 倍。

    风险提示:新品研发风险,行业竞争加剧,疫情反复风险,原材料风险