安井食品(603345)：旺季如期而至 需求加速修复

　　事件

    　　近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。在此背景下餐饮链有望快速修复，利好火锅等速冻产品旺季动销。

    　　简评

    　　餐饮链修复利好主业，区域均衡发展抗风险能力提升对于疫情影响我们认为可以从短期和长期两个维度来分析：由于消费场景缺失、商圈人口下降的负面影响，餐饮业受到冲击导致当期备货需求降低。从地方统计局月度数据来看，广东省1-8 月餐饮业收入累计同比-2.3%，福建省1-10 月餐饮业收入累计同比3.5%，苏州市、长沙市对应增速分别为-10.6%/1.3%。对于公司而言，其餐饮客户主要是麻辣烫、烧烤类、关东煮等小b 客户，在本轮疫情中面临较大的经营风险。同时，华东大区作为公司根据地市场收入占比接近50%，经销商占比32%，江苏工厂疫情防控等措施导致物流成本上行。需求冲击叠加供应链压力二者对当期经营造成不利影响，在艰难外部环境下公司主业依然保持了两位数以上增长。从目前防疫优化政策来看这两个不利因素都在发生积极变化，尤其是四季度至明年一季度正处于火锅等速冻产品需求旺季。11 月底华东等地区开始大面积降温时间晚于2021 年，从历史数据来看四季度收入占全年收入比重约35%。公司已经提出均衡发展战略，减少未来部分区域对整体的影响，华北、华中、西南从第二梯队进入第一梯队。

    　　控本降费需求推动预制菜b 端渗透，第二成长曲线日渐成熟2020-2021 年受新冠疫情影响，线下消费场景受到管控限制，餐饮业短期内遭遇较大冲击。2021 年餐饮市场收入为4.69 万亿元，相比2019 年已基本持平。而与此同时，在疫情导致的全球供应链受阻、大宗商品通胀加剧的背景下，长期困扰餐饮企业的成本“三高”问题（高房租、高人工、高原材料成本）以及能源成本被进一步被放大，餐饮企业经营压力陡增。预制菜作为一种半成品，一方面，可以降低餐企对于厨师人员的依赖，节约人工成本；另一方面，也能够通过减少后厨制作流程，进一步缩减后厨使用面积，降低房租成本。

    　　“自产+并购+贴牌”模式协同，预制菜业务初具规模预制菜业务处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进预制菜行业迅速发展。公司以预制菜肴为第二增长曲线，通过“自产+并购+贴牌”策略，持续推出新品。对比预制菜行业其他竞争对手，公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户。从品类上看，酸菜鱼、小龙虾、小酥肉等菜肴制品市场空间广阔，消费者接受度高，具有成为超级大单品的潜力。目前，在公司预制菜业务内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度，有望逐步实现“再造新安井”目标。公司冻品先生品牌产品丰富，从2018 年刚推出时的天妇罗鱼、天妇罗虾等，拓展到火锅周边产品如水发系列（毛肚、黄喉等），打造“菜肴三峡”酸菜鱼、牛仔骨、扇子骨，以及即热型梅菜扣肉、佛跳墙等，今年以来也持续推出新品水煮牛肉、翡翠虾仁、糖醋里脊、宫保鸡丁等。目前冻品先生的酸菜鱼、藕盒、天妇罗鱼虾等品类的产品规模已经位于国内前列，规划未来有望打造10个有冠军相的大单品，100 个竞争力产品。新宏业则以小龙虾为核心，推出相关各口味预制菜产品，也已经位于行业前列水平。安井小厨事业部则已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等产品。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入119.6、146.4、178.9 亿元，实现归母净利润10.5、13.0、16.5 亿元，对应EPS 为3.6、4.4、5.6 元，对应22-24 年PE 为46X、36X、28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、疫情反复影响B 端需求：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响。近期多地疫情反复，B 端客户若需求持续下滑，将公司相关业务收入。

    　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。

    　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。