华润三九(000999)事件点评：三九拟控股昆药 协同促进双方中长期发展

事件：华润三九拟以支付现金的方式向华立医药购买其所持有的昆药集团2.09 亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的27.56%），并向华立集团购买其所持有的昆药集团334 万股股份（占昆药集团已发行股份总数的0.44%）。转让价格13.67 元/股，共计29.02 亿元，转让后华润三九成为控股股东，持有昆药集团2.12 亿股股份（占昆药集团已发行股份总数的28%），昆药集团将成为华润三九的控股子公司。

    华润三九溢价30%收购昆药集团28%的股份。2022 年5 月5 日8 点昆药集团发布停牌公告，按照2022 年5 月4 日收盘价10.51 元/股计算，昆药集团对应市值为80 亿元，对应2021 年PE 为15X。按照华润三九收购昆药集团股份价格13.67 元/股计算，昆药集团对应市值为104 亿元，溢价30%，对应2021年PE 为20X。截至2022 年11 月29 日，昆药集团收盘价为16.75 元/股，市值为127 亿元，对应2021 年PE 为25X。

    昆药集团拥有三七等重要中药材资源和“昆中药”，补齐华润三九“精品国药”产品线。1）中药材资源上，昆药集团地处云南，具有丰富的三七等中药材资源（三七是血塞通软胶囊的主要成分），且拥有在研工业大麻品种，可对华润三九进行中药材资源的补充。2）“昆中药“等精品国药产品上，昆药集团拥有参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等丰富产品线。华润三九持股后，不仅能够补全自身精品国药产品线的缺失，同时通过自身丰富的经营经验与产业资源赋能昆药集团，提升产品的市场竞争力和销售能力，为双方的业绩带来新的增长点。

    2022 下半年进入感冒灵销售旺季，华润三九CHC 产品销售恢复明显，高毛产品带动业绩增长。感冒药由于在2022Q2 受疫情影响，销售有所下滑。秋冬季是三九感冒灵等产品的销售旺季，同时第九版疫情防控方案和防疫二十条出台，终端感冒药的需求量快速提升。2022 下半年以来以感冒灵为代表的CHC 核心产品的终端需求和销售情况明显改善，同时，皮肤、胃药、儿科品类均保持较快增长态势。高毛利CHC 产品的同比快速增长，带动公司营收和利润的双增长。

    在优质的渠道能力加持下，下半年公司CHC 业务有望继续实现稳定增长。

    投资建议：公司是国内OTC 领域品牌+渠道的龙头企业，“999”品牌辨识度与认可度强、产品终端药店覆盖率高。目前正积极拓展中药与大健康产品线，未来持续性盈利可期。预计2022-2024 年EPS 分别为2.46/2.86/3.32 元/股，PE 分别为24/21/18 倍，维持”推荐”评级。

    风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险