北交所新股申购报告-春光药装(838810)：分羹奶酪蓝海 领先的液体灌装设备“小巨人”

奶酪液体灌装设备行业的领导者，受益行业高增2021 年净利润大幅增长春光药装成立于1999 年，主营高柔性智能包装装备。传统业务为药品包装设备，2019 年进入奶酪液体灌装领域，在行业中具备先发优势，经过多年研发技术水平达到国际先进水平，打破了乳制品液体灌装设备市场绝大多数份额被意大利尤尼菲尔（Unifill）等国外企业占领的格局，，由此收获国内市场份额55%，同时进入客户核心供应链，维持长期稳定的合作关系。依托行业市场核心地位和客户“重质轻价”特点获得了高毛利率。截至2022H1 在手订单充足，为1.43 亿元已超2021 全年。

    春光药装为包装装备“小巨人”，募投达产后可增加营收2.5 亿元春光药装充分受益奶酪行业高速增长，奶酪灌装设备实现3 年营收过亿，当前食品、药品包装设备收入比例为6：4。当前产能利用率较高，本次公开发行拟募资1.6 亿元，继续发力主业食品与药品包装，扩大现有产能并新增吸吸奶酪、夹心奶酪等新品类设备。募投项目建成按计划达产后将增加营入 2.5 亿是 2021 年度收入的1.4 倍具有较高弹性。

    奶酪行业景气高，年均约25%-30%增长

    根据中国奶业协会制定的《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案（2023 年-2025 年）》，奶酪发展总体目标为“到 2025 年，全国奶酪产量达到 50万吨，全国奶酪零售市场规模突破 300 亿元。”根据上述目标测算，2021 年-2025年间，奶酪市场规模复合增长率超过 25%。头豹研究院发布的研究报告《2022 年中国奶酪棒行业报告：主攻家庭市场的百亿赛道》，预测 2026 年我国奶酪市场规模或将达到 475 亿元。由此测算，2021 年至 2026 年，我国奶酪市场规模复合增长率为 31.09%。

    申购建议：

    从估值来看，可比公司市值均值58.73 亿元，市盈率TTM均值24.7X，中值25.1X。

    本次发行底价为10 元/股，当前总股本为5250 万股，预计发行股数不超过1600万股（未考虑超额配售选择权），对应TTM 市盈率为14.5X，低于可比公司平均估值。考虑到公司下游奶酪行业高速成长性和药品包装的稳定性，建议参与申购。

    风险提示：食品包装业务可持续性风险、偿债能力的风险、新股破发风险