泰坦科技(688133)：立足渠道 创新引领 助力“科技强国”

　　投资要点：

    　　公司立足渠道，发力创新，做科学服务一体化供应商，助力“科技强国”。泰坦科技致力于解决下游科研企业、科研院所的试剂、耗材、实验设备需求。4 大业务快速发展，公司立足于现有的销售渠道，通过代理海外、国内品牌厂商拓宽SKU，满足终端客户需求，同时在研发端发力，推进自有品牌发展，并且优化现有销售、配送方式，提升终端科研人员的购物体验，根据公司2021 年报，公司已实现23 个城市的本地仓储和自送服务，次日达服务范围明显提升，缩短了配送距离，构建从产品-配送-服务全链条科学服务体系。

    　　复盘赛默飞世尔：渠道加持，龙头崛起。通过复盘海外科学服务巨头赛默飞世尔的成长历史，可以看到飞世尔的渠道赋能美国热电的产品，实现“1+1>2”的效果，成就2006-2021年复合17%的收入增长和年复合29%的净利润增长，公司运营效率通过渠道的赋能全面盘活，成就了万亿市值龙头公司。泰坦科技也在通过投资和并购遵循着海外巨头的发展路径，不断拓展自己的能力，有望成为“中国的赛默飞世尔”。

    　　公司行业理解深刻，以客户需求为导向，外扩增量、精耕存量。1）公司将客户服务度视为首要目标：公司借力现有渠道，通过扩SKU、提高运输效率，不断拓展新客户。根据公司2022 中报，已经拥有了超420 万SKU，在华东、华南、华中、华北地区实现了次日达/两日达，以此实现客户数量的稳定增长，客户数从2014 年的3085 个增长到2021 年的50000+个（CAGR29%）；2）公司持续维护存量客户关系+自研SKU，增加客户粘性：公司目前已经拥有大量存量客户，服务世界500 强客户超过150 家；国内985、211 工科高校全覆盖，公司通过为高校提供定制化仓储服务、校内试剂运输、升级电商平台、承担大客户实验室建设等方式提升客户体验，增强客户粘性，16-19 年间单个客户订单金额不断增加，同时客户自主下单意愿增强，16-19 年自主下单金额复合增速61%，高于委托下单增速48%，客户的消费习惯逐渐养成；3）公司发力自研、打造品牌：公司持续发力研发，开发自有产品，同时设立“阿达玛斯”学术论文奖。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为28.18 亿元、38.20亿元、51.72 亿元，同比增长分别为30.2%、35.6%、35.4%；归母净利润分别为1.94 亿元、2.79 亿元、4.04 亿元，同比增长分别为34.8%、43.5%、45.0%。采用相对估值法，最终得到公司的价值约为138 亿元，相对于2022 年11 月30 日市值110 亿元，存在25%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：区域拓展风险；客户需求不及预期风险；仓储物流安全风险等。