柳药集团(603368)：分销立基础 工业展新颜

　　投资要点

    　　公司历史悠久，长期深耕广西，公司领导行业经验丰富，是广西壮族自治区医药商业龙头企业。同时，广西医药商业市场基础稳定，有助于公司长期稳定发展。

    　　公司工业板块全方位布局中医药各大板块以及具有国产替代潜力的高端医疗设备，互相协同，与优势的渠道资源互为补充，有力推动产品进院、推广等工作。随着工业板块的产品、产能的逐渐完备，有望成为公司的业绩增长点，推动公司收入和盈利结构的改善。

    　　盈利预测和估值：我们调整公司盈利预测，预测公司2022-2024 年营业总收入分别为188.51 亿元，208.14 亿元，231.50 亿元，归母净利润分别为6.72 亿元，8.01 亿元和9.77 亿元，对应每股收益分别为1.85 元，2.21 元和2.70 元。根据公司三大主营板块，我们对其进行分部估值。我们给予公司2023 年批发板块11 倍PE，对应市值49.29 亿元，给予零售板块26倍PE，对应市值约37.39 亿元，给予工业板块20 倍PE，对应市值37.68亿元，合计总市值124.36 亿元，对应2023 年整体PE 为16X，给予审慎增持评级。

    　　风险提示：应收账款风险，市场竞争加剧风险，新产品研发和新业务拓展不及预期风险