治理结构改善，聚焦游戏主业，实现困境反转+逆势增长。公司是国内头部传奇奇迹厂商，代表产品《蓝月传奇》《全民奇迹》等，自2019 年一系列诉讼事件后持续改善内部治理，现有管理团队专业稳健，董事长金锋已成为第一大股东。2020 年公司确立“聚焦游戏主业”的核心战略，围绕研发-发行-投资+IP 三大主营业务板块发力，收入及利润明显复苏。2022 年前三季度营收同比增长71.23%，归母净利润同比增长82.21%。
传奇/奇迹仍为基本盘，研发提质、发行增效，保持头部竞争力。公司传奇/奇迹产品产能稳定，年均推出1-2 款成功的传奇/奇迹产品。研发端，子公司盛和网络是月流水过亿的《蓝月传奇》页/手游研发商，已建立成熟高效的传奇研发框架；发行端，与贪玩游戏等传奇买量厂商合作密切，是“港台明星代言+密集投放广告”打法的开创者。同时，传奇版权厘清+私服整治，传奇市场向头部产品集中，公司作为头部研发商有望持续受益。
新品类/新赛道突破见效，新品储备逐步落地，有望成为第二曲线。除传奇/奇迹外，公司通过自研与代理积极拓展二次元等年轻化赛道已见成效。
2021-2022 年成功推出《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《高能手办团》《新倚天屠龙记》等；2023 年《山海浮梦录》《仙剑奇侠传》《西行纪》《妖怪正传2》等有望逐步落地海内外市场；同时已储备盗墓IP、斗罗IP、封神IP 等头部IP，改编后有望成为头部产品推动业绩增长。
投资建议：预计公司2022、2023、2024 年营收同比增长54%、29%、24%；归母净利润同比增长93%、31%、26%；每股收益分别为0.51、0.68、0.85元；采用PE 估值法，给予2023 年15 倍PE，对应目标价10.2 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：新品上线表现不达预期，行业竞争加剧，监管政策趋严风险。
恺英网络(002517)：传奇与创新品类双轮驱动 2023年具备高确定性高
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