山东黄金(600547)：成功扭亏为盈 跨越提升可期

事件：

    2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预盈公告。预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润为10亿元至13亿元，扣非后净利润为10.63亿元至13.63亿元。与上年同期（归母净利润-1.94亿元，扣非后净利润-5.53亿元）相比，将实现扭亏为盈。

    多措并举成功实现扭亏为盈

    一方面，公司成立重点工作专班，全力推进公司所属矿山复工复产、扩能增产。2022年前三季度公司矿产金产量为30.3吨，已恢复至正常年份同期水平。秉承“资源为先”理念，按照“内增外拓、做优做多”的思路，对内持续加大探矿力度，对外积极开展资源并购。另一方面，公司坚持“一切成本皆可控”，持续推进精益精细管理，挖掘降本空间。2022年，公司黄金产量稳步提升，主业盈利能力增强，成功扭亏为盈。

    多重积极因素推动公司跨越提升

    从“量”来看，公司所属矿山禀赋优异，前期部分因矿权到期而停产的矿区有望实现复工复产。把握山东省内金矿资源整合战略机遇期，增加资源储备。收购银泰黄金控制权，实现在西南和东北地区资源战略布局。公司黄金产量上升，盈利能力进一步增强。从“价”来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退风险加大，预计美联储加息进程渐入尾声。名义利率有望回落，带动实际利率下行，黄金价格有望步入上升期。主营业务量价齐升，公司2023年“内外联动、跨越提升”目标有望如期实现。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年营业收入分别为522.46（下调4）/718.13/937.94亿元，对应增速分别为53.96%/37.45%/30.61%。归母净利润分别为12.19（下调0.91）/23.93/30.21亿元，对应增速分别为729.33%/96.34%/26.25%，3年CAGR为155%。预计2022-24年EPS分别为0.27/0.53/0.68元/股。下调原因系公司部分矿区因矿权到期，影响产量。考虑到公司成长性，参考可比公司估值水平，我们给予公司23年4倍PB，目标价24.56元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格下跌、安全与环保风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、海外矿山所在国政治风险等。