中炬高新(600872)更新报告：宏观修复伴随治理改善 超额收益可期

　　本报告导读：

    　　展望2023 年：需求改善+成本下降+管理优化+渠道发力+新品扩张，公司业绩有望持续改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到成本压力超预期及地产销售承压，下调公司2022-2024 年EPS 至0.83/1.09/1.32 元，同比-12%/+31%/+21%（前值分别为0.92/1.18/1.41 元），参考海天味业、千禾味业及天味食品这3 家可比公司，给予中炬高新2023 年42X PE，维持目标价46.03 元。

    　　股权问题即将解决，管理改善趋势渐起。当前大股东持股比例已下降至14.99%，同时二股东及其一致行动人持股比例已上升至13.96%。

    　　由于12 月大股东2 大债权人仍有4.19pct 股权将进行司法拍卖，因此我们判断2022 年底大股东和二股东的持股地位将实现反转，股权结构的改变预计将带来管理机制的理顺以及内生动能的进一步释放。

    　　团队战斗力提升+渠道建设显著发力，公司经营持续改善。2022 年开始，公司显著优化了销售人员的KPI，从而驱动了团队战斗力提升；在此背景下，公司战略端进一步向中西部空白市场、BC 商超及餐饮渠道倾斜，公司经营情况因此持续改善。

    　　展望2023 年：四因子共振，公司业绩有望显著改善。一方面，随着疫情管控边际放松，我们判断餐饮需求将逐步复苏，因此将驱动调味品销量的改善，同时当前大豆及包材等主要原材料价格已经逐步下降，利润弹性将因此逐步得到释放；另一方面，随着公司治理问题的解决，公司自上而下管理效率将逐步提升，同时公司渠道端将进一步向“弱势空白市场、BC 商超、餐饮渠道”扩张。

    　　风险提示：管理优化力度不及预期；疫情影响超预期等