巨化股份(600160)：扩产巩固龙头地位 布局新材料迎成长

　　核心观点

    　　公司为国内氟化工龙头企业，2021 年营收迎突破。公司为国内氟化工龙头企业，布局氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、氟化工原料等多个业务板块，建立起一体化产业链，平滑成本波动。2022 年前三季度公司实现营业收入163.77 亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润16.99 亿元，同比增长557.25%。

    　　制冷剂行业景气度有望复苏。受环保、成本和专利等因素影响，三代制冷剂HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂价格战与产能扩张已基本结束。随着我国空调产量稳步增长，汽车行业有所复苏，三代制冷剂的需求量有望不断提升。在新增产能受限的情况下，其盈利能力有望持续修复。制冷剂行业或将迎来发展拐点。

    　　含氟聚合物下游多点开花，氟化液市场空间广阔。PTFE 方面，PTFE具备广泛的用途，石油化工和机械为其主要消费领域，在电子电器方面也同样有所应用。2021 年我国5G 基站数量为142.5 万个，同比增长84.82%。5G 领域高速发展，有望拉动PTFE 需求量持续提升。PVDF 方面，随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发，PVDF 市场成长空间较为广阔。氟化液方面，2017-2021 年，我国规模以上机架数量从83 万架增长到420 万架，年均复合增长率为50.0%。随着数据中心市场规模维持高速增长态势，氟化液需求量有望持续攀升。

    　　公司扩产巩固龙头地位，自研冷却液打破国外垄断。公司制冷剂产能规模国内领先。此外公司加码新材料业务，新增2.35 万吨/年PVDF有望于2023 年四季度投产。公司拥有包括氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物在内的完整的产业链，可实现AHF 原料部分自供。公司技术实力雄厚，自主研发的巨芯冷却液填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白，冷却液项目一期年产能1000 吨已于2022 年上半年基本建成。

    　　投资建议

    　　制冷剂行业景气有望复苏，新能源行业带动含氟材料需求高增长，公司产能持续扩张，我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为21.78/28.10/36.29 亿元，对应的EPS 分别为0.81/1.04/1.34 元/股。以2022年11 月28 日收盘价16.86 元为基准，对应PE 分别为20.90/16.20/12.54倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、国内疫情反复等。