1、核心观点
（1）12月，工增同比+1.3%（前值+2.2%，下同）；社零同比-1.8%（-5.9%），固投同比+3.2%（+0.7%），其中，房地产开发投资同比-12.2%（-19.9%），制造业投资同比+7.4%（+6.2%），基建投资同比+10.4%（+13.9%）；城镇调查失业率5.5%（5.7%）。
（2）12月经济受疫情影响仍较为严重，但已经出现恢复态势。多数经济指标在11月到达年内低点，接近4-5月甚至更低。主要是因为11月多地受疫情影响封控，导致经济回落。12月需求端多数指标如固投、社零等较11月已经出现边际回升，虽然有部分指标是由于基数降低原因，但如制造业投资等涨幅扩大或证明企业预期出现恢复。这与我们之前的判断“12月到2月经济或将从11月爬坡出来，12月不会弱于11月”相符。
（3）后续来看，经济或将持续恢复。12月部分指标出现边际回升，从高频来看，1月重点城市地铁客运量均较12月出现大幅回升，人口流动已经出现恢复。在多地疫情在12月底、1月初达峰后，经济或将继续恢复。
（4）政策会持续对2023年的经济恢复形成推动。在疫情防控优化后召开的多个会议主题均是提振经济，包括提振内需、恢复和扩大消费摆在优先位置、稳预期、稳地产、提振民营企业信心、支持平台经济健康持续发展等，可见政策对稳增长支持力度较强。稳增长大概率需要宽财政、宽信用、宽地产的支持，经济恢复或是确定方向，复苏程度或可能较强。
（5）对资本市场而言，2023年是“反转之年”，随着稳增长措施见效，经济恢复，转债或将全面上行。对于债市来说，股市快速上涨，或将引发新一轮理财赎回。经济可能是强复苏，或也将引发债市新一轮上行。因此，2023年债市存在超调买入机会。
2、分结构来看，制造业投资涨幅扩大或证明企业预期恢复
工增：受多地疫情感染人数上升对开工、生产、运输等影响较大。从高频来看，多数指标较11月变化不大甚至部分行业开工率较11月有所下降。分三大门类看，采矿业、制造业涨幅收窄，但公用事业涨幅大幅扩大，或因疫情政策调整影响，居家人数上升，办公、学习导致用电量上涨。
社零：餐饮消费同比大幅下降，证明12月部分地区疫情感染人数处上升阶段对线下消费影响仍较为严重。商品消费降幅收窄，原因或来自居家期间对线上购物有所回升，如药品、必需品等需求加大。提升和对必需品抢购难较大。其中，必选消费中的药品和粮油食品保持较高的正向增幅，尤其是药品。而可选消费中全部品类均保持下跌。
固投：房地产开发端和资金端多数分项降幅收窄，除了2021年基数较低的原因，12月房地产仍处磨底态势，居民对房地产市场的信心仍需巩固。全口径基建同比涨幅较11月有所收窄，或因财政和政策性金融工具增量资金前期已全部下发，但仍保持高位。从高频来看，受12月疫情影响，物量指标仍出现下行，基建投资到实物工作量传导仍受疫情阻碍。制造业同比涨幅扩大，或证明企业预期和信心开始有所回升，通用设备投资同比涨幅扩大或也证明企业预期回升。
就业：大中城市失业率和不同年龄失业率均较上月降低，就业受疫情影响较为直接，或与部分感染者“阳康”之后就业参与意愿回升，且企业用工需求上升有关。
风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。
