欧派家居(603833)：22Q4盈利能力表现优异 收入保持韧性-欧派家居点评报告

欧派家居发布2022 年业绩预告

    公司公告2022 年营收预计215-235 亿（+5~15%），中位数225 亿（+10%），归母净利26.66-28 亿（+0~5%），扣非净利25.1-26.36 亿（+0~5%）。对应22Q4 中位数收入62.17 亿（+3%）、保持韧性，归母净利7.42 亿（+34%），扣非利润6.53 亿（+31%），即使考虑减值差异、利润率仍有提升。

    利润端：提价+控费策略下，盈利能力显著好转

    2021Q4 欧派计提信用减值0.79 亿，我们估计22Q4 仍对部分款项展开计提、但金额预期仅21Q4 的一半左右，即使还原2 个季度的减值差异影响，22Q4 利润增速区间仍有17-41%（中位数29%），明显高于收入增长。主要得益于：（1）公司8 月底落地0.8%产品提价，在22Q4 的报表体现完全，预计毛利率同比向好；（2）公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高，而收入受到疫情影响增长不达预期，致使费用率明显提升，22Q4 公司大力降本控费，盈利能力显著好转。

    收入端：12 月感染高峰影响下仍然保持韧性

    12 月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单，以及工厂端的发货与验收节奏，家居公司普遍22Q4 收入端会展现一定压力。在此背景下，欧派家居收入中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优，增长主要来自于：（1）坚持整家战略下的客单价增长拉动；（2）整装、小区样板间、电商、家装设计师等引流渠道丰富度高于同行，客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023年2 月开门红、315 营销旺季，看好公司发力、营收增长提速。

    23 年展望：整家+整装预计仍是重要增长拉动

    展望2023 年来看，我们认为：

    1）衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动，厨柜通过厨卫空间一体化（2022年10 月公司开展组织结构&人事调整，将厨柜和卫浴事业部合二为一），以及集成灶业务带来新增量。

    2）整装大家居22 年保持30-40%增长、23 年有望延续，零售合资公司22 年进度超预期、23 年有望得到体现。

    3）软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作，提升盈利空间。的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8 月落地新一轮0.8%提价，Q4 毛利率预期继续改善。

    盈利预测与估值

    欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24 年收入226 亿（+10.4%）/267 亿（+18.25%）/307 亿（+15.03%），利润27.21 亿（+2.09%）/32.15 亿（+18.15%）/37.2 亿（+15.7%），对应PE 为30.58X/25.88X/22.37X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期