国博电子(688375)首次覆盖报告：信息化系列2 先进雷达T／R组件龙头；射频芯片领跑者

我们首次覆盖有源相控阵T/R 组件龙头：国博电子（688375.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：

    深耕射频集成电路二十年，特种有源相控阵T/R 组件龙头。公司隶属于中电国基南方，深耕射频集成电路行业二十年，主营有源相控阵雷达T/R 组件、5G基站用射频模块与射频芯片，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，核心技术达到国内领先，国际先进水平。

    2019 年12 月公司整合中电科55 所微系统事业部的T/R 组件业务，夯实从芯片到模块到组件的完整设计平台布局，充分发挥各板块协同效应。2022 年7 月IPO募资净额27.4 亿元，其中14.7 亿元用于射频芯片和组件产业化项目建设，产能释放将进一步夯实公司在T/R 组件和射频芯片领域的行业领先地位。

    有源相控阵是雷达技术发展方向之一，公司产品需求旺盛。2021 年，公司T/R 组件业务实现营收16.9 亿元，营收占比67.4%，全部为特种产品，贡献公司主要业绩。1）有源相控阵雷达相比无源相控阵雷达精度更高，抗干扰能力更强，是雷达技术的发展趋势之一。而T/R 组件是有源相控阵雷达的核心组成部分，价值量占比雷达总价值的40%左右，有源相控阵雷达应用场景的增加，或将带来T/R 组件需求的提升，公司作为行业龙头企业，充分受益于T/R 组件市场空间的持续增长，市占率有望进一步提升。2）公司背靠中电科集团，作为中电国基南方唯一上市平台，拥有优质采购资源和下游客户优势，未来有望充分受益于特种装备信息化进程的加快，且存在资本运作的潜力。

    射频芯片领跑者，前瞻性布局第三代半导体。1）作为基站射频器件核心供应商，公司主要产品性能指标已处于国际先进水平。依托于雄厚的研发实力和优秀的工艺技术，公司承担发改委、工信部等多项重大专项，实现集成电路基础与核心芯片自主可控，自主研发的产品在以5G 及下一代移动通信基站和通信终端为代表的市场上打破国外垄断，填补国内空白。2）我国5G 基站建设的推进将带动基站射频器件需求的增长，同时公司前瞻性布局第三代半导体领域，2022 年8 月，公司“面向5G 应用的氮化镓芯片及模块研发及产业化”项目顺利通过验收，为射频集成电路板块的业绩释放提供弹性。

    投资建议：公司是我国有源相控阵T/R 组件龙头，产品覆盖特种与民用领域，具备领先技术优势。随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长。公司在手订单饱满，产能逐步落地支撑业绩增长，进一步巩固公司市场领先地位。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是5.3 亿元、7.6 亿元和10.4 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 分别为69x/49x/35x。

    考虑到下游需求持续旺盛与公司明显的技术优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、新产品研发不及预期、募投项目建设不及预期