天融信(002212)：新安全收入快速增长 费用增速放缓进入投入收获期

事件：公司发布2023 年半年度报告，实现营收10.05 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-2.12 亿元，上年同期为-2.06 亿元；实现扣非净利润-2.22 亿元，上年同期为-2.39 亿元。单2023Q2 来看，公司实现营收5.36 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润-1.21 亿元，上年同期为-1.41 亿元。

    新安全收入保持较快增长，渠道拓展战略落实有效。2023 年上半年，公司云计算软件、云安全、信创、工业互联网安全及数据安全业务营收同比分别增长91.9%、161.4%、74.3%、53.0%及35.8%。公司信创技术优势明显，行业持续领先，截至2023 年上半年，公司基于国产软硬件的系列产品已有63 款219个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量绝对领先。公司在几大新业务领域均取得了亮眼的进步，云计算云安全融合进阶，大数据与安全运营全面升级，工业互联网、物联网和车联网业务加速落地，AI 加持产品提质及管理增效等。

    同时，公司行业深耕及地市下沉战略成效显著，在各细分行业实现较快增长，如地方政府、运营商行业及教育行业营收同比分别增长76.0%、86.2%及11.9%。

    费用增速放缓，毛利率Q2 环比回升明显。 2023 年上半年，公司三费同比仅增长约0.6%（2022 年全年三费同比增长5.2%），三费控制卓有成效。公司由于第一季度低毛利业务占比高于上年同期，致上半年毛利率同比下降，但第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，毛利率提升19.46 个百分点，基本恢复到上年同期水平。

    坚持技术创新引领行业发展，夯实AI 网络安全领域领先者地位。公司在数据安全方面，已发布数据防泄漏、数据库审计、数据库加密等6 类23 款新型号。云计算方面，发布太行云4.0、超融合4.0、企业云平台等新产品。信创方面，发布3 款全新产品及6 款新型号。工业互联网安全方面，已发布工控防火墙、工控网闸、工控主机卫士等14 类安全产品，覆盖工业互联网安全全场景，并全面实现国产化。在AI 网络安全领域，公司具有多年的安全数据积累，参编《人工智能安全标准化白皮书（2023 版）》，并已陆续发布了融入AI 技术的10 余种创新型产品。

    盈利预测：考虑到宏观经济仍处于恢复过程中，出于审慎考虑，略微下调公司23-25 年归母净利润预测至4.54/6.02/7.71 亿元（ 调整幅度-8.7%/-7.5%/-5.6%），23-25 年EPS 分别为0.38/0.51/0.65 元，对应PE 为25x/19x/15x，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，网络安全产业发展进程不及预期。