士兰微(600460)：2Q23价格压力持续增加-奇宝库

2Q23 业绩低于我们预期

    公司公布2023 年中报，1H23 收入44.76 亿元，同比-45.96%；毛利率24.20%，同比-6.92ppt；归母净利润-0.41 亿元，扣非净利润1.63 亿元。

    2Q23 收入24.09 亿元，同比+10.33%，环比+16.61%，毛利率22.51%，同比-8.33ppt，环比-3.66ppt，销售、管理、研发和财务费用率同环比基本持平；归母净利润-2.55 亿元，同环比转亏，扣非净利润0.49 亿元，同比-79.70%，环比-56.52%。截至2Q23 末，公司存货33.32 亿元，环比持平。考虑到公司受需求下行和价格竞争影响，毛利率下滑超预期，2Q23 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    回顾1H23：1H23 公司集成电路收入15.76 亿元，同比+16.49%。其中IPM 模块收入9.4 亿元，同比增长超过42%，上半年总出货量超过5300 万颗；MEMS 传感器收入1.27 亿元，同比-17%，受手机需求影响较大。分立器件收入23.08 亿元，同比+1.42,%。其中IGBT 收入5.9 亿元，同比增长超过300%，截至上半年末，参股公司士兰集科已具备2 万片IGBT 产能，成都士兰已具备17 万只汽车级功率模块封装能力。发光二级管收入3.14 亿元，同比下滑13.6%，受市场竞争加剧影响，LED 芯片价格同比下滑10-15%。总体来看收入端公司各项业务维持了较好的增长，但价格竞争带造成了盈利能力的下行。

    展望2H23：受外部需求放缓影响，功率半导体和集成电路产终端的拉货仍然相对缓慢，虽然2Q23 出现了一定的补库存现象，我们认为行业库存已回到相对合理的水平，我们预计3Q23 以及4Q23 有望出现收入环比持续向上，但业绩弹性仍有待观察。

    盈利预测与估值

    由于需求不足和价格竞争，我们下调2023/24 收入12%/12%至94.96/116.14 亿元，下调2023/24 净利润48%/38%至6.4/10.06 亿元。当前股价对应55.2x 2023e P/E 和35.1x 2024e P/E 维持跑赢行业评级，但由于盈利能力的下滑，我们下调目标价31%至27.41 元，基于2025 年估值折现，对应30x 2025e P/E，较当前股价持10%的上行空间。

    风险

    下游需求持续疲软；产能建设不达预期；研发进展不达预期。

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