博威合金(601137)公司点评：铜合金仍待修复 组件盈利弹性可期

业绩简评

    23 年1 月9 日公司披露22 年度业绩预增公告，公司预计22 年实现归母净利润5.22~5.85 亿元，同增68.3%~88.6%；22Q4 单季公司实现归母净利润1.01~1.64 亿元，同增110.4%~+242.2%，环比-30.2%~+13.5%。

    经营分析

    新材料业务仍待修复，汽车电子产线认证工作完成。铜合金业务前期因需求尚处于封控后的缓慢复苏，Q3 出货相对疲软，预计Q4出货略有修复，但12 月疫情仍对公司生产产生部分影响。其中板带业务Q3 受半导体产业链去库等影响，出货量为年内低点。Q4因考虑到23Q1 为新能源车销量淡季，叠加春节影响，汽车电子板带出货尚未大规模放量情况下，板带整体出货量改善幅度预计相对较小。公司在Q4 持续推进汽车电子客户认证工作，5 万吨板带新产能的产线认证工作已全部完成。伴随着产品认证的持续推进，23 年汽车电子板带出货将迎来可观增长。

    新能源订单旺盛，业绩或部分受汇率影响。Q4 公司光伏组件出货量相对稳定，预计实现满产满销。成本端自12 月起因国内硅料产能持续释放叠加需求淡季，国内多晶硅料（致密料）均价（ifind数据）自11 月底的295 元/kg 大幅下降至12 月底的240 元/kg。考虑到运输及生产周期，预计原料端成本的下降将体现在23Q1 的组件出货中。此外Q4 美元兑人民币汇率下降较多，虽自Q3 起公司对外汇业务开展套期保值，预计仍对业绩有部分影响。

    光伏产业链利润重新分配，组件贡献23 年高盈利弹性。原料成本的大幅下降将进一步带动全球光伏装机需求，公司当前光伏组件订单饱满，23 年在产能进一步提升至2GW 的基础上出货量同比或有翻倍增长。此外，上游硅料降本将带来光伏产业链各环节利润的重新分配，虽在原料价格大幅下降时公司或向下游进行适当让利，但在需求高景气预期下，预计组件环节能够留存一部分硅料降价带来的利润空间。23 年公司光伏组件板块或有超预期表现。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司组件业务成本大幅下降带来的盈利弹性，我们上调了23-24 年盈利预测。预计22-24 年公司归母净利润分别为5.6/9.6/10.8 亿元（ 原预期为6.4/8.2/9.8 亿元）， 同比+79%/+73%/+13%,实现EPS 0.71/1.22/1.37 元，对应PE 24/14/12倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。