同庆楼(605108)：23Q2业绩符合预期 看好后续扩张提速

事件概述：2023H1 实现营收10.82 亿元/yoy+45.2%，同比19H1+46.9%（23H1 餐饮住宿营收10.01 亿）；归母净利润1.46 亿元/yoy+589.5%，同比19H1+30.5%，归母净利率13.5%/yoy+10.6pct，同比19H1-1.7pct；扣非净利1.05 亿元/yoy+750.7%，同比19H1+7.8%，23H1 扣非净利率9.7%，同比19H1-3.5pct；经营活动现金流净额2.57 亿元/yoy+57.5%。

    单季度看，23Q2 公司实现营收5.42 亿元/yoy+68.8%、同比19Q2+69.9%，归母净利润0.73 亿元/yoy+4452.7%、同比19Q2+77.8%，归母净利率13.5%，扣非净利0.44 亿元/yoy+812.4%、同比19Q2+50%以上，扣非净利率8.1%。

    其中，23Q2 非经常性损益共计0.30 亿元，主要系非流动性资产处置损益0.51 亿元、其他营业外收入和支出-0.13 亿元。

    Q2 淡季公司营收增速仍非常亮眼，我们预计主要系营业面积扩张带动，考虑新开门店人员储备等费用影响业绩释放，公司23Q2 业绩符合预期。

    分业务表现：

    1）23H1 公司餐饮及住宿服务共实现营收10.01 亿元/yoy+41.5%。门店数量方面，截至23H1 公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店89 家，其中：同庆楼酒楼41 家，婚礼会馆8 家，富茂酒店3 家，新品牌门店37 家。

    23 年上半年共计新开门店5 家，其中同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂大饭店/新品牌分别1/1/1/2 家。

    2）23H1 食品业务实现收入0.81 亿元/yoy+113.9%。食品业务增长迅速，但因渠道拓展、供应链投入等一次性费用较多亏损（我们预计23 年全年略有盈利）。

    利润端细项：1）成本方面，2023 年公司毛利率24.73%/+11.43pct，毛利率上升预计主要系供应链批量采购、中后台管理加强带动。23Q2 毛利率24.52%，同比上涨14.54pct。2）费用方面，公司2023H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.08%/6.66%/0.06%/1.51% ， 同比分别+2.22/-0.55/-0.07/-0.19pct。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.11%/7.01%/0.03%/1.69%，同比分别+3.18/-1.02/-0.12/-0.15pct。预计销售费用率同比提升主要系食品业务宣传投放影响。

    展店节奏：截至22 年末公司经营面积共约39 万方，23H1 新增经营面积约5.2 万方，目前筹备店同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂大饭店分别4/2/4 家（其中2 家富茂预计24 年开业其余预计23 年开业）、对应新增经营面积超26万方。此外，目前已签约的项目已有 6 个（含自建项目），其中同庆楼酒楼2 个、富茂酒店4 个，富茂已意向签约 1 家输出管理项目，其他众多输出管理项目正在紧密洽谈中。充足的储备店为后续开店蓄力，看好新店拓展下的业绩持续释放。

    盈利预测与投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司23-25 年归母净利润3.0/4.0/5.2 亿（考虑到公司经营的强韧性及后续加速拓店，将23/24 年预测前值2.7/3.7 亿上调），yoy+220%/+33%/+30%，当前股价对应PE 分别为28X/21X/16X、维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险