金禾实业(002597)2022年业绩预告点评：三氯蔗糖量价齐升助力业绩再攀高峰 百亿投资有望打开中长期成长空间

事项：

    2023 年1 月5 日，金禾实业发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年实现归母净利润16.55 亿元至17.70 亿元，同比增长约40.60%至50.37%，其中Q4单季度归母净利润约3.22 亿元至4.37 亿元，同比下滑约5.66%至30.46%，环比下滑约8.66%至32.67%。

    评论：

    三氯蔗糖量价齐升，全年业绩创历史新高。2022 年，金禾实业预计实现历史最佳业绩，主要原因系：1）受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司适时对主要食品添加剂产品和大宗化学品价格进行了不同幅度的调整，根据百川盈孚，2022 年公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均价格（含税）分别为38.05 万元/吨、7.45 万元/吨、11.25 万元/吨、8.9 万元/吨，同比+38.57%、+7.19%、-16.43%、+2.55%，大部分产品价格上涨贡献业绩弹性；2）2021 年，公司年产5000 吨三氯蔗糖项目投产，2022 贡献全年业绩，在价格上升期叠加新产能放量，贡献业绩增量。

    横向布局丰富产品序列，纵向延伸打造成本护城河。横向扩张方面，2022 年，公司1000 吨/年阿洛酮糖项目顺利投产并在积极拓展市场中，此外公司规划450 吨/年酶改质葡萄糖基甜菊糖苷项目以及50 吨/年瑞鲍迪苷D/瑞鲍迪苷M项目，将持续丰富公司甜味剂产品序列。纵向延伸方面，2022 年，公司4 万吨/年氯化亚砜二期项目顺利投产，将进一步保证三氯蔗糖的原料供应，3 万吨/年DMF 项目也在持续推进中，投产后有望继续加深三氯蔗糖业务的成本护城河。

    百亿投资规划定远二期项目，中长期成长动力充足。2022 年四季度，公司拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资约99亿元，在定远盐化工业园建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目规划用地约2000 亩，将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，建设面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。截至2022 年三季度末，公司固定资产仅25.94 亿元，该项目投资近百亿，完成建设后，将大幅增加公司固定资产，为中长期成长注入充足的动力，也将持续巩固公司在食品添加剂领域的市场地位。

    投资建议：考虑到近期三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格有所下滑，我们下调公司22-24 年归母净利润预测分别至17.47、19.45、24.34 亿元（前值为17.92、22.57、24.43 亿元），对应EPS 分别为3.11、3.47、4.34 元（前值为3.19、4.03和4.36 元），当前市值对应PE 分别为10x、9x、7x。采用相对估值法，给予公司23 年14x 估值，对应目标价48.58 元，维持“强推”评级。

    风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。