航宇科技(688239)：产能与需求共振步入新阶段

公司专注环锻件领域，全面参与国内军用航发批产、在研、预研型号市场，同时参与长江系列国产商发同步研发；境外市场与GE、普惠、RR 等六大发动机厂商签订长协。2018-2021 年公司营收复合增速达42.4%，净利润复合增速达78.5%；22 年三季度末，公司在手订单达17.03 亿元，较2021 年末增长38.95%，在手订单饱满、预期高增长延续。2022 年4 月和9 月公司连续实施两期股权激励，第二期业绩考核要求提高；2022 年10 月发布1.5 亿定增方案，实控人计划全额认购，彰显发展信心。

    1、航发锻件百亿级市场，专注环锻件深度绑定下游。我们测算未来十年国内军用航发锻件市场需求超900 亿元，公司专注环锻件，受益批产型号放量、预研和在研型号逐步转批产；商用发动机市场境外需求恢复、长协数量增加，国产商发研制推进。2022 年前三季度航空锻件业务营收7.5 亿元，境外收入2.1 亿元，均已超过21 年全年水平。公司深度绑定下游主机厂，参与新一代军用和商用航发同步研发，占据有利竞争格局，预计22-24 年航空锻件收入增速52.2%/50.0%/47.8%。

    2、下游多领域发展，阴极辊业务带来能源板块新看点。公司以环锻件为基，产品同时包括航天锻件、燃气轮机锻件、能源锻件。

    电解铜箔所需阴极辊国产替代背景下，公司配套钛环产品需求增加，预计22-24 年能源锻件收入增速110%/45%/35%。

    3、德阳项目投产扩充产能，智能化产线提升效率。公司德阳募投项目2023 年1 月正式投产,产能释放节奏匹配需求端增长，满产后年产值可达15 亿元。德阳项目布局先进工艺与设备、提升智能化生产水平，有望提高生产效率与人均产出，带动毛利率水平再上台阶，预计22-24 年公司整体毛利率33.8%/34.4%/35.0%。

    公司短期订单预示增长明朗，长期航发赛道空间大、同步研发格局优；2024 年以后股权激励费用影响减弱，利润端回归高增长。

    预计公司2022-2024 年归母净利润为1.71/2.65/4.83 亿元，同比增长23.1%/54.8%/82.6%。首次覆盖，给予公司2024 年30 倍PE，对应目标市值145 亿元、目标价101.62 元，给予“买入”评级。

    风险提示

    新型号批产进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；募投项目爬坡进度不及预期的风险。