巴比食品(605338)：激励绑定核心团队 2023年有望受益消费复苏

公司近况

    公司公告2022 年限制性股票激励计划（草案），拟以定向增发方式授予包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干共123 人限制性股票激励；变更募投项目中直营网络建设、品牌推广、电子商务平台建设项目资金9,721.28 万元用于武汉智能制造中心项目（一期），点评如下：

    评论

    限制性股票激励范围广，有利于团队稳定和长期发展。公司本次股权激励对象含包括高管人员3 人、中层管理人员及核心技术（业务）骨干120 人共计123 人，拟向激励对象定向发行股票240.925 万股（其中预留20 万股），约占总股本的0.97%，首次授予及预留部分价格为15.51 元/股。

    业绩考核三年收入、扣非利润复合增速14%左右。激励考核目标为，以2022 年收入、扣非净利润为基数，2023-2025 年收入和扣非净利润累计增长分别不低于16%/32%/48%，触发值为12%/24%/32%，对应3 年复合增速分别约为14.0%、9.7%。公司预计2023-2026 年股份支付费用摊销为1,454.56/825.57/384.97/29.27 万元。

    随消费复苏，我们预计2023 年公司收入、利润有望释放高弹性。门店：疫情下公司逆势开店，我们预计2022 年新开门店有望达千家，2023 年随消费复苏有望加速开店至1100 家左右，考虑关店后净开店有望达600-700家。单店：受疫情影响2022 年前三季度单店收入同比下降，我们预计至11 月单月有望恢复至同期水平，我们测算随场景恢复、外卖及中晚餐产品占比提升，2023 年单店收入有望同比提升10%左右。团餐：公司团餐事业部围绕五大场景发力，打造第二增长曲线，我们预计远期收入占比有望达到50%左右，中期看未来3 年团餐收入复合增速有望保持50%-60%。

    盈利预测与估值

    考虑今年12 月以来居民外出减少影响公司门店收入，我们下调公司2022年收入2.8%至15.63 亿元，考虑公司南京工厂投产华东区域产能瓶颈得以突破，2023 年疫后复苏有望迎来高速增长，我们维持公司2023 年收入20.37 亿元不变。考虑短期疫情影响，我们下调公司2022 年归母净利润3.9%至1.93 亿元，暂不考虑股权激励费用影响，我们基本维持公司2023年归母净利润2.80 亿元。当前股价交易于2022/2023 年39.7/27.3 倍P/E，考虑消费复苏预期下食品饮料板块整体估值修复，以及公司2023 年高增长预期，我们上调公司目标股价6.1%至36.00 元/股，对应2023 年31.9 倍P/E，较当前股价有16.6%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复风险，门店开拓不及预期，食品安全风险。