太平鸟(603877)：4月扣非净利率同比提升显著 改革成果持续体现

投资要点

    4 月经营数据亮眼，归母净利润扭亏。

    太平鸟发布4 月经营数据初步核算，2023 年4 月公司实现营业收入约5.41 亿元，同比减少3,200 万元左右，同比-5.6%，降幅较23Q1 降幅收窄；实现归属于上市公司股东的净利润约2,100 万元，同比增加6,400 万元左右，22 年同期-4300万元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约1,600 万元，同比增加6,200 万元，扭亏，22 年同期-4300 万元。

    公司利润增长主要受益于：（1）零售折率有较大提升，销售毛利率得以改善；（2）公司经营费用同比下降，对利润增长贡献明显。

    董事长亲自操刀组织架构改革，降本增效成果23Q1 以来持续体现2022 年12 月28 日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。

    同时，公司主动收窄零售折扣，23Q1 零售折扣率改善10pp 以上，由此虽然零售流水受折扣主动优化影响致23Q1 收入-16%，但带动毛利率同比+5.8pp 至60%。

    且2022 年公司关闭低效门店+23 年力行降本增效，费用控制有效，23Q1 期间费用率-0.8pp 至45.3%，叠加毛利率提升，带动带动Q1 扣非利润+58%，扣非净利改善4.0pp 至8.6%，单4 月来看，零售折扣收窄及控费效果持续，4 月扣非净利+9.3pp 至3.0%。

    经营质量改善是全年首要目标，实控人全额定增展现改革决心2023 全年内最重要目标为利润回升及库存控制， 2023 年03 月22 日，公司公布定增预案，计划以17 元/股价格定向增发8-10 亿元，若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。

    盈利预测与估值：

    组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为7.2/8.2/9.2 亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE 为17X/15X/13X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；