事件：公司发布 2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入201.8亿元（+28.5%），实现归母净利润7.9 亿元（+17.3%），实现扣非归母净利润7.4 亿元（+28.5%）；2023Q1 公司实现收入54.4 亿元（+31.4%），实现归母净利润2.9 亿元（+20.5%），实现扣非归母净利润2.8 亿元（+30.2%）。
门店拓展加速进行时，直营+加盟+联盟+并购同步推进。公司拓展重点聚焦于16 个优势省份，即“9+7”拓展战略：其中9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7 个省份策略为利用现有的区域门店网络加强线上销售，同时运用加盟、联盟轻资产模式实现扩张。截至2023Q1 末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20 个省级市场、140+个地级以上城市，总门店数达到11231 家，其中自营门店7903 家，加盟门店3328 家。2023 年一季度新增门店536 家，其中自营新增门店298 家、加盟新增门店238 家。2023Q1 加盟业务发展提速，单季度配送收入近5 亿元，同比增长45%。
17 亿并购完成湖南布局，架构整合优化业绩初显。22 年共收购药店833 家，合计金额20.1 亿元，其中，以17.3亿元战略收购怀仁药房（持股达80%）。怀仁药房新开门店全面使用老百姓品牌，22 年末湖南门店超3500 家，年末净利润超业绩承诺达成，集团赋能毛利率提升3.1pp。会员消费占比超85%，90 天会员复购率75.6%（+2.9pp）。
专业药房持续铺设，慢病管理数据亮眼。1）23Q1 共计1111 家门店获得“门诊慢特病”定点资格（22 年新增601 家，23Q1 新增58 家），双通道资格的门店达234 家（22 年新增78 家，23Q1 新增7家），DTP 药房达162 家（22 年新增17 家）。2）22 年共服务687.8 万慢病建档会员，累计建档860 万人，累计服务自测3900 万人次。
新零售业绩迈上新台阶。2022年含并购线上渠道销售额达17亿（+140%），23Q1线上渠道销售额3.7 亿元（+37%）。截止23Q1，公司O2O外卖服务门店达8073家，24 小时门店达500 家。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为9.3 亿元、11.2 亿元、13.3 亿元，对应同比增速分别为18.7%/19.7%/19.6%，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。
老百姓(603883)：业绩符合预期 门店加速扩张
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