营收利润显著增长。公司2022 年实现营业收入145 亿元，同比+278%；实现归母净利润9.6 亿元，同比+208%。23Q1 实现营业收入54.6 亿元，同比+215%，环比-4.7%；实现归母净利润5.0 亿元，同比+315%，环比+299%。
转型战略进展顺利，公司业务结构变化显著。公司硅片业务营收从2021年的2.35 亿元迅速增长至2022 年的86.05 亿元，在总营收中占比从6%提升至60%。公司传统的还原炉、节能节水业务均属于装备制造，毛利率、费用率较高。硅片业务占比的快速提升，使得公司综合财务指标产生较大变化。2022 年，公司综合毛利率16.5%，同比-11.3pct；销售净利率7.2%，同比-1.6pct。
硅片产能快速扩张，Q1 盈利能力优异。2022 年底硅片产能达到40GW，支撑2023 年硅片出货高速增长。2022 全年公司硅片出货约13GW，预计2023年有望达到30GW 以上，同比提升超过130%。公司23Q1 实现光伏硅片出货3.5GW，估算单瓦净利约0.07-0.08 元/W，盈利能力在行业内处于领先水平。
硅料行业扩产拉动还原炉业务高增。2022 年，受益于光伏硅料厂商大力扩产，公司的还原炉产品实现营业收入29.05 亿元，同比增长197%。公司在手订单高速增长，市场占有率在65%以上，2023 年多晶硅行业扩产继续，公司还原炉板块有望继续实现高增长。
空冷业务有望快速增长，积极布局电解槽设备。近年来我国电力需求刚性增长，新型储能和火电灵活性改造的需求将进一步释放，公司空冷业务有望实现快速发展。此外，公司积极布局电解槽制氢设备，2023 年下半年有望取得进展。
风险提示：公司硅片产能投放不及预期，硅片行业竞争加剧，硅料行业产能投放不及预期等。
投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025 年归母净利润25.1/31.1/38.3 亿元（原2023/2024 年预测为22.9/28.5亿元），同比增速163%/23.8%/22.9%，对应5 月10 日收盘价的动态PE为10.2/8.2/6.7x。
双良节能(600481)：硅片业务进展顺利 装备制造稳健发展
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