航天电子(600879)：航天领域电子龙头 军用无人机带来新机会

投资要点

    航天九院旗下上市平台，未来有望受益于改革增效。公司是航天九院旗下上市平台，系国内宇航级电子产品的核心供应商，传统优势产业包括集成电路、测控通信、惯性导航、机电组件等，在火箭、卫星等领域保持较高配套比例，营收占比超过70%，是公司最主要的利润来源。航天九院下属研究所技术实力突出，在相关领域占据龙头地位，随着研究所改制以及军民融合的不断推进，公司有望有益于集团的改革增效，进一步提升盈利能力。

    国内军用无人机“第三极”，开启第二增长曲线。无人装备是我军未来重点发展方向，党二十大报告明确指出“加快无人智能作战力量发展”。

    公司无人机谱系丰富，系陆军装备主要供应商，其中飞鸿-95 电子对抗优势显著，飞鸿-97 察打一体特点突出，飞鸿-97A 采用与四代机类似的气动外形设计，未来可作为四代机的忠诚僚机，型号价值受到市场认可，2022 年12 月19 日子公司航天飞鸿整体估值达到134 亿元，引入战投增资38 亿元。此外公司“飞腾”精确制导炸弹效费高，在国内和军贸市场均取得优异成绩，2021 年对应业务的营收和净利润同比增速达到102%和115%，已成为公司新的业务增长点。

    41.36 亿募投项目已获证监会核准，科研成果产业化及智能化生产有望双受益。航天电子非公开募集41.36 亿元，主要投入无人装备产业（8.35亿元）、电子及卫星通信产业（13 亿元）和惯性导航产业（11.02 亿元），募投项目丰富公司产品布局，提升持续盈利能力，同时也将提高公司在无人系统及高端智能装备、惯性导航、集成电路等领域的产能及创新、智能化制造实力，巩固公司行业领先地位。

    军工行业高景气，下游需求广阔。我国国防预算逐年增长，位居世界第二，军费构成中装备采购费用比例不断提升，已达到40%以上。二十大报告指出要“加快建设航天强国”，公司专业从事航天电子产品的研发与生产，有明显的资质与技术优势，在航天领域保持较高配套比例，将充分受益于我国航天事业的快速发展。

    盈利预测与投资评级：基于考虑无人机，精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.57/7.62/8.76 亿元；对应EPS 分别为0.24/0.28/0.32 元；PE 分别为26X、22X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）募投项目进展不及预期。