三花智控(002050)：汽零业务高增长 业绩符合预期

事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告，公司2022 年全年实现营业收入213.48 亿元，同比增加33.25%；实现归母净利润25.73 亿元，同比增加52.81%；实现扣非归母净利润22.91 亿元，同比增加54.07%。2023年Q1 实现营业收入56.79 亿元，同比增加18.22%，实现归母净利润6.01 亿元，同比增加32.73%；实现扣非归母净利润5.57 亿元，同比增加38.56%。

    Q1 公司毛利率上升，期间费用率上升：2022 年公司毛利率为26.08%，同比+0.40pct；2023 年Q1 毛利率为25.57%，同比+2.27pct。2022 年公司销售费用率2.40%，同比-0.40pct；管理费用率5.93%，同比+0.46pct；财务费用率-0.83%，同比-1.35pct；研发费用率4.63%，同比-0.06pct。管理费用率增加主要系职工薪酬、办公费、搬迁费等增加所致；2023 年Q1 公司销售费用率2.21%，同比+0.04pct；管理费用率5.42%，同比+0.82pct，管理费用率增加系职工薪酬增加所致；财务费用率-1.35%，同比+0.36pct，主要系利息收入净额减少所致；研发费用率5.13%，同比+0.34pct。2023Q1 期间费用率达13.64%，同比+1.56pct。

    汽零业务产销两旺，储能、机器人业务可期：公司汽车零部件业务营业收入为75.14 亿元，同比+56.46%。受益于热管理产品销量大幅增加，2022 年公司新能源热管理产品产销量分别是1946.66/1881.18 万只， 分别同比+111.8%/+103.87%。公司积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设，顺应全球汽车电动化和智能化的浪潮。此外，2023 年是储能新公司形成销售的第一年，公司从行业标杆客户入手，有望成为全球储能热管理解决方案的领先供应商；在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地，积极筹划机电执行器海外生产布局。

    投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入278.26/340.26/418.37 亿元，归母净利润32.54/39.75/49.95 亿元。对应PE 分别为25.70/21.04/16.74 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险