新凤鸣(603225)2023年一季报点评：需求回升产品价差改善带动盈利修复下游预期向好及新产能放量有望推动业绩持续回-奇宝库

投资要点

    事件：新凤鸣发布2023 年一季报，季度内公司实现营业收入125.09 亿元，同比增长17.99%，环比下滑2.6%；实现归母净利润1.89 亿元，同比下滑33.47%，环比扭亏；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比下滑63.72%，环比扭亏。

    需求回升带动产品价差回升，公司盈利环比显著改善。量方面，季度内公司实现涤纶长丝POY、FDY、DTY 产品销量分别88 万吨、31 万吨、16 万吨，同/环比分别变化-0.4%/-11%、+47.1%/-5.8%、+32.3%/-20.1%。价方面，2023年Q1 内，在需求端回暖背景下，涤纶长丝各品种价差环比均有显著修复，助力公司盈利修复扭亏。根据我们统计，季度内POY、FDY、DTY-原料均价差分别为1259 元/吨、2502 元/吨、1886 元/吨，同/环比变化分别为-8.2%/+14.1%、-16.0%/+7.6%、+9.2%/+6.8%。综合来看，主营产品价差环比显著修复或带动公司盈利显著改善回升成功扭亏。

    新增产能不断投放，中期维度需求有望持续修复，未来公司盈利有望持续增长。未来来看，量方面，2023 年Q1 内公司公告中磊化纤及江苏新拓共计约70 万吨/年产能投产，年内有望持续贡献产销增量；价方面，当前中长期内纺服需求预期修复，后续行业有望从前期承压状态逐步回暖，公司作为龙头企业有望充分受益。

    维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能700 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。新增产能方面，公司推进年产540 万吨PTA 产能建设，年内预计还将投产30 万吨/年涤纶短纤产能；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们维持公司2023 年-2025 年EPS 预测分别为0.73 元、1.29 元、1.61 元，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险

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