铖昌科技(001270)：相控阵TR芯片民企龙头 卫星互联网核心受益标的

作为国内稀缺的相控阵TR 芯片民企，公司产品在星载、机载、弹载及地面端具有广泛的应用，卫星互联网的兴起或将带来公司业绩与估值的进一步提升，弹载及地面端份额提升或将注入长久发展动力。

    营收稳步增长，利润短期承压。2022 年，公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，整体经营业绩保持较好的增长趋势，实现营业收入2.78 亿元，较2021 年同期增长31.69%；归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，较2021年同期有所下降，主要原因系2021 年非经常性损益金额合计为5452.35 万元（当期收到增值税退税 3318.54 万元），2022 年度非经常性损益为 2061.18万元所致。剔除所得税费用的影响，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比2021 年同期增长20.02%。2023Q1 营业收入4012.76 万元，较上年同期增长 98.39%。营业成本、研发费用与管理费用增加影响利润增速，2023Q1 扣除非经常性损益的净利润837.18 万元，较上年同期增长43.97%。公司主营业务为相控阵TR 芯片，报告期内收入及成本结构基本稳定，2021 与2022 年相控阵TR 芯片营收占比分别为91.50%与93.82%，对应营业成本占比分别为83.24%与86.06%。由于公司报告期内地面领域相控阵T/R 芯片产品销量增加，占营业收入比重上升，带来材料成本的提升，2022 年相控阵TR 芯片毛利率为73.63%，同比下降了5.44%。

    研发费用持续提升，募集产能逐步投产，或将打造平台级TR 芯片公司。公司不断加大研发投入，提升产品竞争力，2022 年度研发费用为 4328.26 万元，较2021 年同比增长 45.29%，研发投入占营业收入比例 15.58%，2023Q1 研发费用同比增长154.99%。针对超宽带相控阵应用需求，新研多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片等相控阵套片产品。针对低轨卫星互联网，开展多通道多波束硅基波束芯片设计与测试等工作。公司IPO 募资5亿元，其中4 亿元用于新一代相控阵T/R 芯片研发及产业化建设，1 亿元用于卫星互联网相控阵TR 芯片研发及产业化建设，有源相控阵技术作为新一代的雷达技术的发展主流趋势，我们认为随着产能释放，公司或将享受产业爆发的增量红利。

    卫星互联网建设加速，有源相控阵技术或将成为卫星制造及终端应用最佳受益产业之一。受益于大国安全与大国影响力双重需求，卫星互联网进入加速发展阶段。我们认为中国星网的成立，或将引入地方政府及民间资产，加速产业链的快速成熟。短期来看，俄乌冲突已经彰显了卫星互联网在战场用途；中期来看，手机直连作为应用空间最大的领域之一，华为与APPLE 为代表的手机厂商逐步开展相关技术的攻关；长期来看，卫星互联网打破国土之间地域隔离，或将扩展我国数字经济的建设的深度及广度。有源相控阵技术作为天地互连的核心技术，或将直接受益于卫星制造加速及接收终端的加速推广双重爆发。TR 芯片在有源相控阵天线价值比较高，公司作为星载TR 芯片龙头，直接享受卫星制造产业的第一轮爆发，随着技术的持续推进或将享受卫星接收终端应用的第二轮爆发。

    盈利预测：预测2023-2025 年公司归母净利润分别为1.94 亿、2.78 亿和3.89亿元，对应估值70/49/35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级！

    风险提示：公司上游原材料价格波动、公司订单不及预期、市场竞争加剧、限售股解禁。