华秦科技(688281)：军用隐身材料龙头 先发优势明显后劲仍足

军用隐身材料龙头，技术雄厚研发实力强。公司主要产品包括隐身、伪装及防护材料，主要应用于航发、航空和制导等装备，2018-2021 年营收/归母净利 CAGR 分别高达121%/183%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，实现了全温域、多频谱、多功能覆盖。公司研发团队依托于原西工大科研团队骨干力量，深耕30 载接连荣获国防技术发明一等奖和二等奖，技术雄厚研发实力强。

    公司先发优势明显且发展后劲足，订单饱满积极扩产。隐身材料对于先进武器装备的性能尤为重要，伴随我国新一代装备的加速列装，叠加耗材属性，隐身材料的需求有望进一步扩大。根据前瞻产业研究院预测，到2025 年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到11.7 亿美元，年均复合增长率约为31.6%。公司作为国内隐身材料龙头，尤其在中高温隐身材料领域优势明显，隐身产品已于 2019 和2020 年实现定型批产， 2022 年1-10 月累计披露隐身材料订单高达8 亿元，是2021年营收的约1.6 倍，订单饱满公司积极扩产。同时有多个牌号处于小批试制或预研研制阶段，发展后劲足。此外，公司积极布局伪装、防腐材料等军民市场，有望开启新成长空间。

    设立合资公司，布局航发产业链。今年8 月，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资2.4 亿元设立沈阳华秦航发科技（公司占比68%），开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务等新业务，此举将进一步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势，形成产业链互补，从而提高公司的综合竞争能力。

    我们预测公司2022-2024 年归母净利润为3.26、4.43、6.07 亿元，采用绝对估值法，对应目标价为294.29 元。公司是我国军用隐身材料龙头，且在中高温领域优势显著，在手订单饱满积极扩产，我们认为公司长期增长潜力突出，首次给予“增持”评级。

    风险提示：军品订单和收入确认不及预期；应收款项较大带来的回收和资金周转风险；军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期；募投产能扩产进度不及预期；假设条件偏差风险。