中国核电(601985)：风光+核电再创佳绩 在建项目支撑发展长足动力

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入712.86亿元，同比增加13.7%，实现归母净利润90.1 亿元，同比增加9.66%；扣非归母净利润90.35 亿元，同比增加12.74%。2023Q1 公司实现营业收入178.93 亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加4.64%，实现归母净利润30.23 亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加4.79%，业绩稳步增长，符合预期。

    核电+风光在运机组稳步运行支撑业务增长，在建项目提供发展动能。根据公司2022 年年报，公司控股核电在运机组25 台，装机容量2375 万千瓦；控股在建机组8 台，装机容量887.8 万千瓦；控股核准待建设机组3 台，装机容量367.5 万千瓦；核电装机容量合计3630.3 万千瓦。公司控股新能源在运装机容量1,253.07万千瓦，包括风电420.74 万千瓦、光伏832.33 万千瓦，另控股独立储能电站21.1万千瓦；控股新能源在建项目572.6 万千瓦，其中风电155.5 万千瓦、光伏417.1万千瓦。2022 年，公司上网电量达到1870.39 亿千瓦时，比去年同期增加160亿千瓦时，同比增长9.35%，综合电价为0.4226 元/千瓦时，全年市场平均电价较2021 年有较大上涨。我们认为随着在建项目不断投产，公司发电量将持续增加，为公司业绩增长提供充足动力。

    明确发电指标，新能源发电量不断提升。根据公司公告，2023 年，公司全年发电量目标为 2050 亿千瓦时，其中核电计划发电量为1835 亿千瓦时，新能源计划发电量为 215 亿千瓦时，比2022 年新能源实际发电量140.48 亿千瓦时，增长53%。根据公司公告，2023 年一季度公司核电机组发电量 450.84 亿千瓦时，同比增长 1.68%；上网电量累计为 422.28 亿千瓦时，同比增长约 1.04%；新能源发电量累计为46.16 亿千瓦时，同比增长71.35%，其中：光伏发电量 23.41 亿千瓦时，同比增长 63.27%，风力发电量 22.75 亿千瓦时，同比增长80.54%，一季度新能源上网电量45.36 亿千瓦时，同比增长71.37%。新能源发电增加主要系2023 年一季度风、光资源较好，有利于新能源项目发电，同时2022 年底投运的项目陆续通过调试生产阶段，进入正式运营。此外，我们认为近期硅料价格下跌将加速光伏产业链需求释放，公司新能源项目开发或将进一步加快。

    投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，业绩稳步增长，我们预计公司2023年-2025 年的收入分别为784.12 亿元、854.13 亿元、931.15 亿元，增速分别为10%、8.9%、9.0%，净利润分别为100.45 亿元、116.05 亿元、127.48 亿元，增速分别为11.5%、15.5%、9.9%，维持“买入”投资评级。

    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期； 电价下行的风险； 政策推进不及预期。