紫金矿业(601899)：23Q1利润环比明显提升 中长期成长路径明确

公司发布2023 年一季报：实现营收749.45 亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；实现归母净利润54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；实现扣非归母净利润53.69 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%；实现经营活动产生的现金流量净额78.29 亿元，同比+5.40%，环比+16.33%。

    核心矿产品产量：23Q1 矿产金产量15.95 吨，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜产量24.45 万吨（包含卡莫阿权益产量4.21 万吨），同比+24.36%，环比+5.44%；矿产锌产量10.50 万吨，同比-2.94%，环比+1.84%。

    核心矿产品成本：23Q1 矿产金单位营业成本200.03 元/克，同比+15.72%，环比-8.77%；矿产铜加权平均单位营业成本21640 元/吨，同比+18.22%，环比+2.03%；矿产锌单位营业成本9027 元/吨，同比+27.81%，环比+2.95%。

    公司年初发布三年（2023-2025 年）规划和2030 年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划：矿产铜2023 年产量95 万吨，同比+10.5%，2025年产量117 万吨，年复合增长约11%；矿产金2023 年产量72 吨，同比+28.6%，2025 年产量90 吨，年复合增长约17%；矿产锌（铅）2023 年产量45 万吨，同比+2.3%，2025 年产量48 万吨，年复合增长约3%；碳酸锂2023 年产量0.3万吨，2025 年产量将达到12 万吨%。

    多元化布局，未来三年成长性仍然值得期待。2021-2022 年是公司实现高速增长的重要之年，尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产。2023-2025 年，公司成长性仍然值得期待，除了铜和金之外，锂和钼的增长成为新的亮点，公司核心矿种布局更加多元。

    锂资源布局异军突起。阿根廷3Q 锂盐湖项目一期年产2 万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023 年底建成投产；西藏拉果错锂盐湖项目一期年产2 万吨电池级氢氧化锂项目预计将于2023 年底建成投产；湖南道县湘源铷锂多金属矿项目一期30 万吨/年已建成投产，项目二期500 万吨/年工程正积极推进。综上，公司所控制“两湖一矿”资源量已超过1000 万吨LCE，远景规划的年产能有望达到12-15 万吨LCE。

    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为2655/2751/2952 亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%；归母净利润为240.8/288.4/381.2 亿元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%；摊薄EPS 为0.91/1.10/1.45 元，当前股价对应PE 为14/12/9X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。