C杰华特(688141)首次覆盖报告：电源管理新星冉冉升起

模拟芯片新秀，切入龙头客户供应链。公司成立于2013 年，创始人和股东均具有丰富的产业背景。产品开发上电源管理芯片和信号链芯片并重，应用领域包括消费电子、通讯、工业、计算和存储等。公司成功切入了中兴、比亚迪、海康威视等龙头企业的供应链，驱动2021 年营收爆发式增长，净利扭亏为盈。公司拟募资15.71 亿元加速高端模拟芯片和汽车电子芯片产业化，为后续增长提供动能。

    模拟芯片优质赛道，国产替代迎黄金机遇。2021 年全球模拟芯片市场规模达741 亿美元，未来五年增速领先其他品类。模拟芯片行业强调高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性和稳定性，不严格遵守摩尔定律，而是聚焦于BCD 工艺的迭代更新。行业相对分散，海外龙头主导竞争格局。国际龙头各自聚焦细分领域，针对拓展产品矩阵内延外生并举，提供系统解决方案，技术壁垒及盈利水平高。

    特色工艺积累深厚，全产品线布局。公司采取虚拟IDM 模式，与国内知名晶圆厂深度合作，构建了0.18 微米的7 至55V 中低压BCD 工艺、0.18 微米的10 至200V 高压BCD 工艺、以及0.35 微米的10 至700V 超高压BCD 工艺等三大类工艺平台，技术指标行业领先。公司坚持多产品线发展战略，截至2021 年末，公司共拥有1000款以上可供销售、600 款以上在研的芯片产品型号和658 款在研料号，产品类别覆盖广度接近德州仪器。

    汽车电子放量在即。新能源车渗透率不断提升，叠加智能化，推动单车价值量不断上升，纯电动新能源车单车半导体含量到2027 年有望提升至1500 美金。汽车模拟芯片市场海外公司主导竞争，国产替代空间巨大。汽车电子认证严格，杰华特已获得安全流程最高等级的ASILD认证，并完成了中低压和超高压BCD工艺平台的AECQ认证，在此基础上量产了满足AECQ100 的功率驱动芯片和限流开关芯片，并有6 款满足AECQ100 的DC-DC 产品处于量产准备阶段一级15 款产品处于研发与送样阶段。公司客户包括比亚迪、长城、长安、小鹏等多个品牌，预计2022 年汽车电子收入增速达150-400%。

    盈利预测及投资建议：杰华特作为虚拟IDM 模式下技术优秀的模拟芯片公司，我们看好公司在客户拓展和汽车电子领域的新动能。预计公司2022-2024 年将实现营收14.63/21.44/32.38 亿元，同比增长40.5%/46.5%/51.0%；归母净利1.89/3.42/5.75亿元，同比增长33.3%/80.7%/68.0%，对应PE119.8/66.3/39.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期，增长持续性风险。