江苏神通(002438)：4Q22业绩同增20% 布局氢能与半导体新业务

2022 年业绩位于预告区间下限附近

    公司公布2022 年业绩：收入19.55 亿元，同增2.37%；归母净利润2.28亿元，同减10.2%，位于预告区间下限附近，低于我们的预期，主要系疫情对产品交付、客户验收、资金回笼等产生一定影响。其中4Q22 实现收入5.08 亿元，同增24.9%，归母净利润0.49 亿元，同增20.4%。

    节能与核电业务增速亮眼，无锡法兰订单稳健增长。2022 年公司冶金/核电/能源装备/节能服务行业收入4.7/6.3/5.8/1.6 亿元，同比-4.0%/+24.5%/+1.9%/+44.9%。其中节能业务增速亮眼，主要系津西股份135MW 超超临界煤气发电机组投入运行，公司开始分享效益所致。2022 年公司新增订单同比变动-52%至24.14 亿元，其中核电/冶金/能源装备/无锡法兰/瑞帆节能分别获得6.9/4.8/1.8/7.7/2.9 亿元订单，同比-8%/-19%/-10%/18%/-90%。

    发展趋势

    核电市场增量可期，充分受益核电有序发展。2022 年我国已核准10 台核电机组，我们预计未来五年或保持6-8 台/年的核准开工节奏。公司单台核电机组订单价值量可达7000 万元，核电特种阀门中标率在90%以上，有望充分受益核电市场有序发展。同时，公司依托核电阀门技术与产品积累，切入乏燃料后处理专业设备领域，目前关键设备研发二期已完成土建，正在采购和安装调试设备中，有望受益于核电乏燃料处理需求高增。

    无锡法兰产能即将落地，拓展加氢与半导体新战场。公司大口径锻件法兰扩能项目已处于试生产阶段，我们看好相关产能落地有效支撑未来订单增长。氢能方面，公司子公司南通新能源主要研发和生产高压氢阀，目前已具备小批量供货能力，公司产品可实现氢用阀门领域国产替代与降本。此外，公司于2022 年12 月设立了神通半导体科技，主要研发半导体生产装备用特种阀门，我们认为有望为公司打开长期向上发展空间。

    盈利能力略有承压，静待毛利率和净利率修复。1）毛利率：2022 年公司毛利率为29.9%，同比-1.4ppt；2）费用端：2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比变化0.7ppt/0.5ppt/-0.4ppt 至6.3%/4.9%/3.8%；3）净利率：

    2022 年公司归母净利率为11.6%，同比-1.6ppt。

    盈利预测与估值

    考虑到公司传统行业收入增速放缓，我们下调公司2023 年盈利预测12.1%至3.17 亿元，引入2024 年盈利预测4.06 亿元。当前股价对应2023/2024年20.4 倍/15.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于我们看好公司未来新兴领域业务成长机遇，我们仅下调目标价5.9%至16.80 元对应2023/2024 年26.9/21.0 倍市盈率，较当前股价有32.3%的上行空间。

    风险

    核电建设不及预期，节能服务回款不及预期。