国电电力(600795)：火电盈利能力突出风光增长目标明确-奇宝库

事件：公司发布2022 年年报，实现营收1926.81 亿元，同比增长14.4%；归母净利润27.47 亿元，扣非归母净利润24.65 亿元，与2021 年同期相比扭亏为盈。分板块来看，2022 年公司火电板块实现净利润为37.54 亿元，水电板块净利润18.76 亿元，风电及光伏板块净利润28.46 亿元。公司于2022 年四季度集中计提火电资产减值24 亿元，同时子公司国电建投内蒙古能源产生煤炭专项整治费20 亿元，对2022 年利润增速产生较大影响。截至2022 年底，公司控股装机容量97.38GW，其中火电71.84GW，水电14.96GW,新能源发电10.59GW。

    市场化电价上浮，火电盈利能力突出：

    电价方面，据年报披露，2022 年，公司平均上网电价438.88 元/兆瓦时，同比增长21.46%；煤电平均上网电价461.73 元/兆瓦时，较基准价上浮20.69%，较上年提升88.23 元/兆瓦时，同比增速23.62%。市场化电价提升带动火电盈利显著改善，2022 年公司火电板块实现净利润37.54 亿元。燃料成本方面，公司背靠国家能源集团，与煤炭龙头中国神华为兄弟公司，在2022 年高煤价背景下，在燃料成本与保供方面优势显著。根据年报披露，2022 年全年共采购原煤1.95 亿吨，其中长协煤总量1.89 亿吨，占比提高至97%，入炉标煤单价978.78 元/吨。2023 年，在电力保供需求下，公司火电装机规模有望进一步提升，同时随着电煤中长期合同执行力度的加强，公司燃料成本有望持续改善，盈利有望进一步增强。

    2023 年新能源装机目标明确，充裕现金流加速增长：

    根据年报，2022 年公司新增投产风电、光伏控股装机容量3.89GW、2.76GW;全年新能源实现净利润28.46 亿元，同比增长118.25%；截至年底，公司风电、光伏控股装机规模达7.45GW、3.13GW。在项目储备上，2022 年公司获取新能源项目资源合集19.47GW，其中风电3.31GW、光伏16.16GW；核准备案16.2GW，其中风电1.36GW，光伏14.84GW;截至2022 年末在建项目6.73GW,丰富的在手项目储备预示着公司后续新能源板块的持续增长。此外，公司现金流表现亮眼，2022年实现经营活动产生的现金流量净额394.48 亿元，同比增长63.53%，充足的现金流支撑后续新能源项目的建设。展望2023 年，公司新能源装机目标明确，据年报披露，2023 年公司计划获取新能源资源超过14GW，核准12GW，开工9.6GW，投产8GW，在清晰的装机规划下2023 年业绩增长确定性强。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为2011.68 亿元、2090.03亿元、2179.92 亿元，增速分别为4.4%、3.9%、4.3%，净利润分别为69.09 亿元、81.79 亿元、87.76 亿元，增速分别为144.6%、18.4%、7.3%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为4.7 元。

    风险提示：煤价持续上涨风险、政策推动不及预期风险、新能源项目建设进度不及预期风险。

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