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金种子酒(600199):徽酒馥合香 启赋新篇章

主要观点:

    几经沉浮,地产酒龙头品牌力依旧。公司上市以来曾因业务不聚焦、混改失败等多种原因白酒业务几经沉浮,但也曾跻身地产酒一线行列,前身阜阳县酒厂历史悠久,品牌力积淀深厚,在省内积累了一定消费者知名度。

    馥合香核心大单品有望焕发新生。2012年限制三公消费以来,公司曾尝试通过差异化布局保健酒行业和提前卡位300元次高端价格带产品希望在白酒业务中寻求突破,但由于产品布局过早和保健酒文化底蕴不足等多方面因素失败。

    2019年馥合香型团体标准通过后,公司于2020年8月推出馥合香系列产品,差异化竞争,并覆盖消费升级后大众宴席和小范围宴请的300-600元主流价格带。2021年馥合香拉动公司中高档收入业绩增长,大单品有望焕发新生。

    渠道理顺+内部改革,期待华润带动进入新篇章。22年7月以来华润入主公司,优先于8-9月进行渠道练兵和内部组织结构改革,我们认为渠道理顺和内部体制机制变化已经初见成效。我们预计华润“啤酒+白酒”的多元化战略组合有望带动百元以下产品的资源协同,期待华润能够在整体战略目标确定后带领公司进入发展新篇章。

    投资建议:22-24年预计公司将实现营业总收入13.17/20.50/26.69亿元,同比+8.7%/+55.7%/+30.2%;实现归母净利润-0.99/0.79/2.44亿元,同比+40.6%/+179.7%/+209.6%;EPS分别-0.15/0.12/0.37元;2022年12月23日收盘价26.82元对应PE分别-178.52/224.08/72.37倍,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:疫情持续超预期、经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等

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