嘉友国际(603871)：公司公布股权激励方案 彰显长期发展信心

公司发布2022 年员工持股方案，以21 年归母净利润为基，23-25 年解锁目标将分别为8.02/10.01/13.03 亿元，公司在业务发展的关键时期充分绑定核心人才利益，提高凝聚力。

    公司发布2022 年员工持股方案，考核目标彰显长期发展信心。公司本次员工持股计划的股份来源于公司已回购A 股普通股股份，总数合计不超过350 万股，占公司当前股本总额的0.7%。本次持股计划存续期为60 个月，自最后一笔股票过户至本员工持股计划名下之日起满15 个月、27 个月、39 个月后分三批解锁，每批解锁比例为40%、40%、20%。业绩考核若以2021 年净利润3.43 亿元为基，2023-2025 年解锁目标分别为增长134%/192%/280%，即分别实现归母净利润8.02 亿元、10.01 亿元和13.03 亿元，本次股权激励方案极大彰显了公司对长期发展的信心。

    中蒙业务加速放量，非洲及中亚布局价值凸显。1）短期口岸通车量超预期恢复，为四季度及明年业绩提供保障，两大长协锁定上下游主焦煤在手订单，利好长期业绩潜力释放。伴随口岸日通车量触底回升，12 月份日均通关车数为826 车，同比增加709 车，环比增加145 车，截至12 月6 日，口岸煤炭进口量也已达到1569.5 万吨，预计全年过货量近1700 万吨，2022 年口岸过货量或基本恢复至2019 年的80%以上。2）非洲项目预计年底或23 年初进入正式运营阶段，预计后续整体将保持30%-50%的增速，长期利润贡献可期。

    3）中亚业务进入加速发展期，目前投资的霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已经完成并投入运营，预计可实现年作业量230 万吨，在深化“一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务步入加速期。

    投资建议。中蒙口岸煤炭通车量恢复速度持续超预期，公司近年来深耕拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升，非洲刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润。基于上述判断，预计公司22-24 年归母净利润为6.2/8.3/10.1 亿元，同比增速分别为81%/33%/23%，对应2022 年PE 为16.8倍，PB 为3.1 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：核心口岸防疫政策变动风险、非洲刚果（金）项目运营情况不及预期、核心客户流失风险。