瀚蓝环境(600323)2022年年报及2023年一季报预增公告点评：能源板块盈利有望改善 氢能业务乘南海“东风”

事件概述：4 月6 日，公司发布2022 年年报和2023 年第一季度业绩预增公告，2022 年实现营业收入128.75 亿元，同比增长9.33%；归母净利润11.46亿元，同比下滑1.46%；扣非归母净利润11.12 亿元，同比下滑1.07%；拟每股派0.22 元。2023 年一季度，公司预计实现归母净利润约3.02 亿元，同比增加90%左右，主要受天然气业务进销价差改善影响。

    固废业务稳步推进，“瀚蓝模式”持续复制：2022 年，公司处理生活垃圾1039.56 万吨，同比增长15.38%，产能利用率约为110%，处于行业领先水平；固废处理业务实现营收68.80 亿元，同比增长4.74%；实现净利润9.07 亿元，同比增长26.57%；吨垃圾发电量及上网电量分别为382.98 度、324.39 度，在对外供热量上升205.28%的情况下，整体与2021 年相持平；新增生活垃圾焚烧发电产能3700 吨/日（含49%参股的三水项目）。截至2023 年3 月，公司在手产能35750 吨/日（不含参股项目），其中在运产能29800 吨/日，在建及筹建产能2950 吨/日。公司已在多地形成系统化服务“无废城市”建设的“瀚蓝模式”，将资源化利用作为重点。

    进销价差有所改善，能源业务有望贡献利润：2022 年，公司天然气销售量10.12 亿m?，同比增长2.62%；能源业务实现营收40.69 亿元，同比增长21.20%。

    由于天然气综合采购成本持续上涨，而受限于限价政策，2022 年公司能源业务亏损约0.65 亿元，净利润同比减少约1 亿元。2023 年一季度天然气业务进销价差有所改善，能源业务实现盈利。

    背靠南海国资，氢能业务有望受益：2022 年，公司启动在南海区建设餐厨垃圾制氢项目，设计规模年产约2200 吨氢气，预计2023 年上半年完工。结合公司在南海已建设运营的5 个加氢站（合计3.5 吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，将有望形成制氢、加氢、用氢一体化模式。4 月3 日，佛山市南海区发布《推进制造业当家2023 年行动计划》，提出全力打造中国氢能产业第一区，到2023 年底建成14 家加氢站、支持1000 辆两轮车开展示范运营。作为南海区国有环保平台，公司氢能业务有望加速推进。

    投资建议：2022 年，公司固废板块运营稳定，“瀚蓝模式”实现多地复制；天然气进销价差有所改善，2023 年一季度已实现盈利；背靠南海国资，乘产业“东风”，氢能业务布局有望加快。根据业务经营状况，调整公司盈利预测，预计公司23/24 年EPS 分别为1.81/2.19 元/股（前值1.88/2.19 元/股），新增25 年EPS 预测值2.59 元/股，对应2023 年4 月6 日收盘价PE 分别为10.4/8.6/7.3 倍，考虑公司主业运营稳定，能源业务盈利有望改善，给予2023年13 倍PE，目标价23.53 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。