德赛西威(002920)年报点评：新项目订单充裕 高性能产品放量释放弹性

投资事件 公司发布2022 年度业绩报告，2022 年全年公司实现营业收入149.33 亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比+42.13%，扣非后归属母公司股东的净利润10.37 亿元，同比+26.24%，基本每股收益2.15 元，同比+42.38%。

    我们的分析与判断

    （一）智能驾驶辅助产品助力业绩高速增长，成功打开高端品牌及海外市场。2022 年全年，公司实现营业收入149.33 亿元，同比+56.05%，其中Q4 单季实现营业收入48.22 亿元，同比+47.62%，环比+30.20%。

    公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，2022 年均取得良好表现，其中智能座舱业务实现营收117.55 亿元，同比+47.97%，占营收比重为78.72%，同比-4.30pct，智能驾驶业务实现营收25.71 亿元，同比+83.07%，占营收比重为17.22%，同比+2.54pct，网联服务及其他业务实现营收6.06 亿元，同比+174.94%，占营收比重为4.06%，同比+1.76pct，智能驾驶与网联服务业务增速显著高于营收总体增速。2022 年公司毛利率为23.03%，同比-1.57pct，其中Q4 单季毛利率21.57%，同比-3.20pct，环比-1.74pct，主要受智能座舱业务毛利率下滑的拖累。2022 年智能座舱业务毛利率为21.34%，同比-3.28pct，智能驾驶业务毛利率为21.52%，同比+0.39pct。凭借在汽车电子领域的先发优势与出色产品质量，公司核心客户群进一步扩大，本年度新突破保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT、极氪等新客户，打开高端品牌与海外市场。2022 年公司新项目订单年化销售额突破200 亿元，自2020 年以来年复合增长率达70%，其中智能驾驶业务新项目订单接近80 亿元。

    （二）销售及管理费用率明显优化。2022 年全年，公司销售费用率为1.57%，同比-0.84pct，Q4 单季销售费用率为1.06%，同比-0.51pct，环比-0.82pct，公司依托市场领先的产品及技术不断提升供应链话语权；2022 年全年，公司管理费用率2.59%，同比-0.21pct，Q4 单季管理费用率2.60%，同比-0.30pct，环比-0.25pct，持续管控压降。

    （三）高研发投入夯实技术领先，充分受益于汽车智能化发展。公司坚持以研发投入保持领先优势的战略，全年研发费用16.13 亿元，研发费用率10.80%，同比+0.58%。高研发投入带来的高性能产品项目进展迅速，智能座舱方面，第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，获得长安、吉利、比亚迪等项目定点，新一代更高性能的第四代智能座舱系统也已获得新项目定点；智能驾驶方面，高算力平台IPU04 已在理想汽车上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续配套，轻量级智能驾驶域控制器IPU02 将有更多新方案推出，高清摄像头、ADAS 摄像头、毫米波角雷达、BSD 雷达等智能驾驶辅助配套硬件均已实现规模化量产，4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局；网联服务方面，获得奥迪、保时捷等车企涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务的新项目订单。另外，公司成功孵化车身域控制器，在汽车电子领域继续完善产品布局，提升业绩增长潜力。

    投资建议：我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 206.36 亿元、263.17 亿元、319.68 亿元，同比增速分别为38.19%、27.53%、21.47%，归母净利润分别为16.23 亿元、20.73 亿元、26.36 亿元，对应 EPS 分别为2.92 元、3.73 元、4.75 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。