中顺洁柔(002511)：发布新一期股权激励 成长动能充足

事件：中 顺洁柔发布2022年股票期权与限制性股票激励计划，公司拟向董事、高管、及董事会认为应当激励的其他人授予权益总计4043万份，占总股本3.08%，其中首次授予3743万份，占公司股本总额的2.85%，预留授予300万份，占公司股本总额的0.23%，首次及预留授予的股票期权的行权价格为每股9.48元。

    点评：

    激励计划目标彰显发展信心，生活用纸龙头成长动能充足。股权激励行权解锁条件分别为：1）第一个行权期2023 年营业收入不低于100 亿元，行权比例为40%。2）第二个行权期2024 年营业收入不低于110亿元，行权比例为30%。3）第三个行权期2025 年营业收入不低于121亿元，行权比例为30%。根据2022 年收入94.71 亿元的盈利预测测算，公司股权激励计划解锁条件下2023-2024 年各年收入同比增长分别不低于5.6%、10.0%、10.0%。22 年1-9 月生活用纸行业受疫情、市场竞争加剧、经济下行等因素扰动承压，公司以优化产品结构、渠道调整等方式应对，业务阶段性调整导致业绩暂时下行，股权激励计划发布彰显公司对未来发展信心，我们预计随着消费环境好转及中小企业出清，公司收入望重拾增长，市场份额有望提升。

    激励对象覆盖核心高管、同时广泛面向企业员工，激发团队活力。公司本次授予股票期权对象共计694 人，其中高管激励对象为董事长、总裁刘鹏，董事、副总裁张扬，副总裁岳勇、林天德、赵明，财务总监董晔，以及董事会秘书、副总裁张海军。此次股权激励为公司2021 年管理层调整后首次激励计划，目前新管理团队已逐步磨合成熟，此次激励有助于核心管理层、企业骨干与公司实现利益绑定，共享公司发展红利。

    盈利预测：公司为国内生活用纸领先企业，不断强化高端高毛利等多元化产品占比，精准品牌营销及布局线上线下多渠道，带动市场份额不断提升。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.64 亿元、6.06亿元、7.66 亿元，分别同比-20.2%、+30.6%、+26.5%，目前股价对应23 年PE 为27x。

    风险因素：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。