中材国际(600970)公司事件点评报告：主业优化布局持续推进 汇兑收益助力利润稳步增长

中材国际发布2022 年年度报告：公司2022 年营业收入388.19 亿元，同比上升6.25%，归母净利润为21.94 亿元，同比上升21.06%，扣非净利润为21.02 亿元，同比上升61.78 %。

    投资要点

    营收稳健增长，汇兑损益增厚利润

    2022 年全年营业收入388.19 亿元，同比+6.25%，归母净利润/ 扣非净利润为21.94/21.02 亿元， 同比+21.06%/+61.78 %。主因在于：三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益。2022 年公司全年总经营现金流入为9.18 亿元，同比下降57.52%，全年销售净利率/毛利率为5.65%/16.82%，同比变动0.69pct/-0.24pct。原因如下：1）经营活动现金流大幅下降系受美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度导致。2）归母净利润增长或部分因本年汇率变动产生汇兑收益，而上年同期为汇兑损失，财务费用大幅降低所致。3）物流+疫情管控+原材料成本较高，随着疫情对基本面影响减少，毛利率23 年有望回升。

    从Q4 单季度看， 公司营收为120 亿元， 同比/ 环比6.86%/46.18%，归母净利润/扣非净利润为6.18/5.20 亿元，同比+59.75%/+68,42%，环比18.61%/-5.50%，经营性现金流净流入额为16.4 亿元，相比Q3 经营性现金流净流出额为-6.36 亿元，改善较大。总体上，公司Q4 单季度经营业绩亮眼，业绩稳步增长。

    核心主业加快优化布局：工程建设表现平稳/运维服务增长强劲

    整体来看：2022 年公司新签合同总额515.14 亿元，逆势增长0.5%。截止2022 年末，公司有效结转合同金额为524.86亿元，为公司持续稳定发展提供了有力保证。

    分产品来看：工程建设方面，2022 年表现稳定，新签合同金额为314.39 亿元， 同比下降15% ， 新签订单总额占比61.03%，占比同比下降11.45pct；新签水泥及矿山工程合同243.3 亿元，实现营业收入204.76 亿元，同比增长13.29%。

    新业务方面，2022 年，运维服务/装备制造新签合同金额为 146.85/39.58 亿元，同比增长66%/11%；新签订单总额占比为28.51%/7.68%，较去年同期上升11.21pct/0.70pct，其中公司收购的北京凯盛/南京凯盛/中材矿山在2022 年均达成业绩要求。运维服务增量主要来自于以下几点：1）非洲、中东、东南亚等地经济快速发展，缺乏先进管理经验与技术工人，水泥运维需求量持续扩大。2）国家政策引导矿山管理向规范化，绿色化，智能化，节能化方向发展，国内矿山运维需求持续增高。3）2022 年公司对业务分产品进行重分类，将备品备件业务从装备制造业务转移至运维服务业务，涉及新签合同金额16.55 亿元，在运维新签业务合同金额中占比11.27%。

    总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主并叠加数字智能化转型期。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。

    分红率/未分配利润较高，未来分红基础扎实2022 年公司分红7.90 亿元，同比增长54.74%，分红率35.99%，同比增长7.83pct，公司在回报股东方面的力度有所加强。同时股息率为2.61%,同比增长0.92pct，未分配利润113.27 亿元，同比增长15.48%。总体来看，公司的分红率较高，股息率尚可，未分配利润较高，未来持续分红基础扎实。

    央国企改革共振一带一路战略

    中特估值体系背景下，央国企改革共振一带一路历史机遇，公司作为建筑核心央企有望充分受益。2023 年，国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。企业盈利能力和现金流有望改善，推动PB 估值修复；3 月10日沙伊复交，我国与“一带一路”沿线国家的基建合作有望加速，为“一带一路”发展带来新机遇。

    2022 年公司境外新签合同额为约242.3 亿元，占比47.04%；海外营收166.36 亿元，同比增长23.14%。其中报告期内，公司在中东及亚洲其他地区累计新签项目总金额分别是42.18 亿元/51.16 亿元，同比增长162.83%/26.53%。截至2022 年底，公司一带一路业务涉及75 个国家，累计合同金额近3000 亿元，承接水泥生产线281 条，年产能近5 亿吨。

    随着中东局势稳定和一带一路持续推进，公司作为全球水泥EPC 业务龙头，海外基建订单有望大幅增长，可充分受益于“一带一路”发展新局面。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年归母净利润分别为25.33、29.86、34.88 亿元，EPS 分别为0.96、1,13、1.32 元，当前股价对应PE 分别为12.6、10.7、9.2 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、新业务拓展不及预期；2、海外订单增长不及预期；3、国内水泥行业持续下行；4、应收账款回流不及预期。