江阴银行(002807)：坚守“三驾马车”的优质农商行

1、小而特色的农商行

    22Q3 江阴银行总资产规模为1633 亿元，资产规模较小。江阴银行异地贷款及垫款占比达33.16%，营收占全行总营收23.13%。截至2022 年6 月30 日，异地机构总资产占全行的20.30%，异地地区贷款占全行的33.16%，异地营业收入占全行的23.13%，对全行的营业利润贡献度达到43.02%，异地扩张有望进一步打开业务空间。

    江阴银行在江阴市具有较强的本土优势。江阴银行是江阴市网点最多、覆盖面最广的银行，也是江阴市辖内存贷款份额最大的银行。22Q2 江阴银行在江阴辖内的贷款市场份额为16.07%，以较大优势保持江阴市31 家银行同业首位。

    2、“普惠、小微、零售”三驾马车并行

    对公贷款占总贷款达65%。截至2022 年6 月末，江阴银行对公贷款占比为65.07%，相较其他上市农商行，对公贷款占比较高。服务实体经济，制造业占对公近五成。截至22 年6 月末，公司制造业贷款占对公贷款比例约45.43%。

    坚持“做散做小”的普惠理念，户均200 万元左右。在营销端，公司加大单户1000万以下普惠、小微业务考核力度，引导客户经理做小做散做出实效。

    零售转型初见成效，贷款结构不断优化。近五年来公司稳步推进“零售转型”，2017-2021 年5 年内零售贷款CAGR 达36.46%，远高于对公贷款的9.23%。

    零售贷款占比持续提升。

    3、基本面较优，业绩增速领先

    业绩增速领先同业平均水平。22 年营收增速为12.2%，在已披露快报的上市行中仅次于常熟银行和成都银行。22 年江阴银行归母净利润增速为26.9%，在上市行中位于前列。

    不良贷款率近五年持续下降，资产质量得到改善。22Q3 不良贷款率为0.98%，较2016 年峰值2.41%下降了1.43 个百分点，为近10 年最低值，低于同期上市农商行不良率均值1.09%，在同业中位于中间水平。逾期贷款比率呈下降趋势，关注贷款比率实现五年连降。22Q2 江阴银行逾期率为0.89%，关注贷款率为0.49%。

    拨备覆盖率近年大幅提升。22Q3 江阴银行拨备覆盖率为496.19%，较2021 年末提升了165.57 百分点，拨备显著提升。

    投资建议：我们预计公司23/24 年盈利增速为20.4%/20.2%。我们采用同业比较法对江阴银行进行估值，参照可比同业，给予其0.70 倍23E P/B 的目标估值。

    对应5.19 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动，行业息差大幅收窄等。