嘉友国际(603871)跟踪报告：掘金一带一路 跨境多式联运揭开新篇章

口岸通车量加速回暖，中蒙业务全年或超预期。供应链贸易业务方面，短期口岸通车量超预期恢复，为四季度及明年业绩提供保障，两大长协锁定上下游主焦煤在手订单，利好长期业绩潜力释放。伴随口岸日通车量触底回升，12月份日均通关车数为826车，同比增加709车，环比增加145车，截至12月6日，口岸煤炭进口量也已达到1569.5万吨，预计将提前完成全年过货量1600万吨的目标，2022年口岸过货量或基本恢复至2019年的80%以上，利好公司业绩恢复。跨境多式联运业务方面，公司与蒙古大型铜金矿OT矿建立长期合作关系，预计2023年下半年OT矿二期投产后，产能将增加100-200万吨，持续为公司贡献业务增量。

    非洲业务预计年底完成试运营，中亚业务进入加速发展期。公司借鉴中蒙模式成功经验，在中亚、非洲地区前瞻性布局打通陆锁国货物流通通道，目前投资的霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已经完成并投入运营，预计可实现年作业量230万吨，对中国与中亚国家贸易将起到关键作用。在深化“一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，带来公司远期业务增长机会，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务将步入加速期。非洲业务方面，2021 年1月非洲项目中150公里公路已投入试运营，同年7月两个陆港也进入全面试运营阶段，预计2023年项目将进入正式运营阶段，通车量增长将达到30%以上，长期利润贡献可期。同时紫金矿业在刚果（金）布局的卡莫阿-卡库拉铜矿目前三期工程前期工作推进顺利，预计2024 年投产后，最高年产铜量将达到约80多万吨，成为全球第二大产铜矿山，长期来看紫金在非布局将与公司业务产生较好协同。

    投资建议。中蒙口岸煤炭通车量恢复速度持续超预期，公司近年来深耕拓展蒙古段运输，主焦煤业务毛利率有所提升，非洲刚果（金）项目正式投产运营后增厚公司利润，考虑到运营爬坡期，预计到2024年达到稳定水平。基于上述判断，预计公司22-24 年归母净利润为6.2/8.3/10.1 亿元， 同比增速分别为81%/33%/23%，对应2022年PE为17.5倍，PB为3.3倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。核心口岸防疫政策变动风险、非洲刚果（金）项目运营情况不及预期、核心客户流失风险。