珠海冠宇(688772)公司事件点评报告：客户再下一城 有望迈入中长期向上通道

事件

    珠海冠宇发布公告：公司收到捷豹路虎的定点通知，为其开发和供应12V 低压锂电池，该项目预计于2025 年量产。

    投资要点

    原材料上涨明显，拖累公司盈利能力

    公司2022Q3 实现收入约26 亿元/yoy+1%/QoQ-5%，实现归母净利润0.22 亿元/yoy-91%/QoQ+95%，实现扣非归母净利润0.31 亿元/yoy-84%，环比扭亏为盈。公司2022Q3 毛利率为17.8%/yoy-7.3pct/QoQ+0.3pct，同比下降明显，原材料大幅涨价拖累公司盈利能力。

    我们认为，受碳酸锂价格不断上行，钴酸锂价格较2021 年上涨明显，拖累公司盈利能力。伴随后续原材料价格回落，公司盈利能力有望迎来修复。

    消费电池竞争力强，积极加码动力储能

    公司2021 年笔记本电脑及平板电脑锂离子电池出货量占当年全球总出货量的27.17%，全球排名第二，仅次于ATL（全球排名第一）对应占比为 37.31%；公司手机锂离子电池出货量占当年全球手机锂离子电池总出货量的6.84%，全球排名第五，ATL（排名第一）对应占比为 38.80%，公司仍有较大的发展和提升空间。整体而言，公司消费类电池全球竞争力强，未来市占率有望不断提升。

    公司不断加码动力储能，公司动力储能产能当前约3GWh，其中珠海0.5GWh，浙江2.5GWh。公司在浙江另外规划10GWh 产能，总投资40 亿元，预计2023 年下半年投产4GWh，主要用于动力及储能领域。此外，公司在重庆规划15GWh 储能产能对应6 条产线，预计2025 年投产。

    整体而言，公司不断持续巩固消费电池领域竞争力，并向动力及储能领域扩张，打造第二增长曲线，已获得上汽、捷豹路虎等知名品牌的认可。

    重视研发，客户优质，有望迎中长期向上

    公司2021 年研发支出占收入比重约6%，2022H1 研发投入占收入比重提升至约7%，即便在公司面临行业低迷，叠加原材料大幅上涨背景下，公司依然强化研发投入。公司客户优质，消费类包括小米、华为、荣耀、OPPO 等头部手机厂商以及惠普、联想、戴尔等头部笔记本厂商；动力储能类包括康明斯、雅迪、大秦新能源等。公司现金流表现良好，2022 年 1-9 月经营活动现金流净额为+16.68 亿元；资本开支持续加码，2022 年1-9 月为22.23 亿元。

    公司现金流表现强劲，产业链议价权表现较强，积极加码研发，不断强化消费业务竞争力，积极拓展动力储能业务，囊括全球优质客户，长期持续成长可期。伴随原材料价格回落，公司有望迎中长期向上。

    盈利预测

    预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为1.86/9.59/13.87 亿元，eps 为0.17/0.86/1.24 元，对应PE分别为129/25/17 倍。基于公司持续巩固消费电池业务竞争力，加码布局动力储能，伴随原材料成本下行，公司盈利能力有望修复，迎中长期向上，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；盈利修复不及预期；原材料价格波动风险。