中国广核(003816)：台山机组检修拖累公司业绩 看好公司低估值高股息价值

事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入828.22 亿元，同比增长2.66%，实现归母净利润99.65 亿元，同比增长2.06%，对应四季度实现归母净利润11.75亿元，同比增长14.96%，略低于我们的预期。

    电价上涨符合预期，业绩增长不及预期主因电量下滑。2022 年公司实现发电量2113.14亿千瓦时， 同比下滑1.2% ， 其中Q1/Q2/Q3/Q4 发电量分别同比增长1.3%/-6%/-7.1%/5.7%，全年用电量小幅下滑主要原因在于台山1 号、2 号机组换料大修时间长于2021 年，同时岭澳机组开展十年大修。在电价方面，2022 年公司平均销售电价0.4197 元/千瓦时（含税），较2021 年上涨4.59%，绝对值上涨1.84 分/千瓦时（含税），预期与中国核电整体电价上涨幅度基本一致，电价上涨弥补了公司发电量下滑的不利影响。

    发电量增长、电价持续上浮，预计2023 年业绩增长可期。截至2023 年初，公司拥有27台在运核电机组（防城港3 号机组已于2023 年1 月并网发电）和6 台在建核电机组（包含控股股东委托管理的4 台在建机组），按照机组在建进度，预计2024 年防城港4 号投产，2025 年惠州1 号投产，2026-2027 年惠州2 号机组、苍南1 号、苍南2 号、陆丰5号陆续投产，为公司未来装机持续增长奠定基础。在电价方面，2022 年公司市场化交易电量占总上网电量达 55.3%，较 2021 年上升约 16.2 个百分点，在电力供需持续趋紧的背景下，市场化电价上浮有望保障十四五期间公司业绩延续增长态势，与此同时随着2022 年8 月15 日台山1 号机组并网发电，影响公司业绩的主要利空因素随之消除，预计2023 年公司发电量有望提升，全年业绩增长可期。

    核电机组审批有望维持8-10 台，公司有望持续受益于核电机组审批加速。当前新增电源供给，保障电力安全成为全社会重要任务，我们预期今年核电审批进度将维持2022 年的数量，达到8-10 台。2022 年核电审批大部分给到中国核电，预计今年公司核电审批量有望加速。公司先前发布《核能产业中长期发展战略及“十四五”规划》，其中明确到 2035年在运、在建核电总规模成为全球第一的目标。公司目前有宁德三期、陆丰三期、防城港三期等多个项目已报批审核，其中陆丰三期 5、6 号机组已经核准，后续厂址的储备及开发有望持续推进，公司计划每年开工建设 2-3 台，预计十四五期间公司有望获取更多机组审批，为十五五期间的装机高增长奠定基础。

    盈利预测与评级：考虑到2022 年业绩表现，我们维持公司2023 的盈利预测为112 亿元，下调公司2024 年归母净利润预测为117 亿元（下调前为119.5 亿元），新增2025 年归母净利润预测为123 亿元，当前股价对应PE 分别为13、13 和12 倍，继续维持买入评级。

    按照公司2022 年利润分配方案，每 10 股派息人民币 0.87 元（含税），A 股股息率为2.97%，港股当前股价1.698 元人民币，港股股息率5.12%，建议关注中广核电力。

    风险提示：在建机组投产进度不及预期，电价上涨幅度不及预期，发电量不及预期。