中航光电(002179)：2022年业绩增长36.5% 供给需求双重增长公司业绩稳步上升

投资要点：

    中航光电于2023 年3 月16 日披露年报，公司2022 年实现营业总收入158.38 亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润27.17 亿元，同比增长36.5%；每股收益为1.72 元。中航光电发布2022 年度分配预案，拟10转增3 派5.5 元(含税)。

    年报符合预期，军工电连接器持续高增长带动业绩增长公司2022 年报业绩符合预期。2022 年分业务看：

    电连接器及组件实现营业收入121.89 亿，同比增长26.98%，占总营业务收入比例为76.95%；

    光连接器及组件实现营业收入24.73 亿，同比增长2.01%，占总营业收入比例15.62%；

    流体连接器及齿科产品实现营业收入11.76 亿，同比增长39.4%，占主营业收入7.42%。

    四项费用率显著降低，盈利能力稳步提升

    公司2022 年毛利率36.54%，同比下降了0.46 个百分点；净利率18.32%，同比上升了1.8 个百分点；加权ROE 为16.82%，同比下降了1.4%。

    分产品看，2022 年公司各项产品毛利率都有不同程度小幅下滑。其中，电连接器业务毛利率40.06%，下滑1.04 个百分点；光连接器毛利率22.73%，下滑0.08 个百分点；流体连接器及齿科产品毛利率37.33%，下滑0. 76个百分点。

    公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%、5.74%、10.09%、-1.4%，同比分别下降0.19、0.73、0.06、1.81 个百分点。规模效应及管理优化致各项费用率下滑，因此净利率在毛利率微微下滑的情况下仍有较大增长。

    财务费用降低较大主要原因是报告期内汇率波动，2022 年公司实现汇兑收益约1.57 亿。

    发布第三期股权激励有效提升公司管理层和员工积极性公司2022 年12 月26 日发布第三期股权激励计划完成公告。第三期激励计划对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1472 人，授予4,176.9 万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.63%，授予价格为32.37 元/股。

    第三期股权激励解锁条件处于较高水平：以2021 年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%，同时不低于对标企业75 分位值。

    公司作为中航工业集团国企改革典范，率先进行三期股权激励，极大提升管理层和员工积极性，为公司机制优化、业绩增长提供坚实保障。

    供给需求双发力，公司业绩增长持续性强

    公司募投项目华南产业基地和中航光电基础器件产业园项目截止到2022 年报分别完成68.74%、24.15%。公司募投扩产，有望进一步提升公司产品供应能力，提高公司增长天花板。

    2023 年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1 个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。

    盈利预测与评级

    我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为200.89 亿、251.75 亿、309.32 亿，归母净利润分别为35.56 亿、45.27 亿、56.73 亿，对应的PE 分别为24.22X、19.03X、15.18X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。

    风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。