石头科技(688169)：业绩符合预期 外销边际改善

本报告导读：

    公司业绩符合预期，扣非利润实现双位数增长，外销存在边际改善趋势，内销新品有望持续放量，增持。

    投资要点：

    目标价432元，“增持”评级。考虑到公司费用提升导致利润下滑，且预计费用投放将会持续，我们下调22-24 年盈利预测，预计22-24年EPS 为12.73/15.44/19.67 元（原值为14.61/18.87/23.90 元，下调幅度-13%/-18%/-18%），增速为-15%/+21%/+27%。参考同行业可比公司，考虑到市场对于2023 年扫地机量增更为乐观，给予公司23 年28xPE，上调目标价至432 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：2022 年公司实现收入66.3 亿元，同比+13.6%；归母净利润11.9 亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润12.0 亿元，同比+0.8%。

    其中，22Q4 实现收入22.4 亿元，同比+11.3%；归母净利润3.4 亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润3.4 亿元，同比+15.2%。扣非增速超过利润增速，实现双位数增长，主要因为21Q4 理财收益增厚了净利润。

    营收及业绩表现符合预期：1）内销预计增速10%~20%：根据奥维云网数据，公司线上扫地机22Q4 销量/销额分别同比-1%/+12%；2）外销边际改善：预计外销整体同比约+10%，其中欧洲降幅相较于Q3 环比收窄；从公司美亚黑五高增来看，预计公司北美Q4 高双位数增长；预计亚太地区维持Q3 小幅增长的态势；3）利润率：公司扣非利润率呈同比持平趋势，预计毛利率及费用率均有增长。

    海外高端产品热销，国内新品有望放量：公司美亚销售持续高增，内销新品增配降价趋势确定，期待后续产品持续放量。

    风险提示：海外需求恢复存在不确定性、汇率波动的影响。