萤石网络(688475)：脱胎海康 硬件+云服务确立萤石行业领导地位

以视觉技术为核心特色,聚焦智能家居和互联网云平台:公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌“萤石”,是行业领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商。公司以萤石云为中心,搭载包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人在内的四大自研硬件,和其他子系统构建智能家居生态体系。在硬、软件双业务驱动下,公司收入保持较好的复合增长,2018-2022 年收入、归母净利润CAGR 分别为29.55%、26.01%。

    产品、渠道、产能三位一体保障高效获客:公司围绕“视觉”为核心强化打造王牌产品,形成以智能家居摄像机为第一梯队、智能入户为第二梯队、智能控制+服务机器人+生态产品为第三梯队的产品矩阵。公司延续海康在摄像头领域的技术实力,强化AI 算法、优化产品方案。同时,不断补强渠道建设,采用经销为主、多元整合的渠道模式与海康销售渠道协同后自营,进一步打开公司境内外市场空间。此外,公司搭建独立的采购+生产体系,随着自有产能上量,公司自产率已超80%。募投加码产能进一步优化供应链交付能力。

    一体化AIoT 服务能力构筑公司发展基石:据艾瑞咨询数据,生活领域物联网设备云平台设备连接量和市场规模预计2025 年将达到26 亿台、147 亿元,2020-2025 年CAGR 分别达到18.40%、20.44%。公司自成立以来坚持以云平台为其商业模式核心,截至2022 年6 月末,萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.82 亿台,在视频类设备领域处于市场领先地位。公司IoT 开放平台开发者客户数快速提升,截至2021 年底公司共有14,019 名付费开发者,接近2018 年底的10 倍,为公司业务发展提供了生态基础能力。

    投资建议:公司将智能家居产品与云平台形成双向引流,主推客户规模、粘性双成长,未来市场空间潜力大。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入43.06/53.38/67.31 亿元,归母净利润3.33/4.76/6.38 亿元,对应PE 分别为58.20/40.72/30.38 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险;产品研发不利风险;宏观环境风险;人才流失风险;数据安全及个人信息保护风险。